交银国际-中国市场策略：又一次技术修复，谁还在卖？-220316

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要点：-创纪录的空头成交量和认沽期权买盘将成为暴力技术反弹的火药。

-随着美联储首次加息在望，香港金管局放缓的资产负债表调整有助于提高市场可见度。

-香港深陷深度配置价值。

如果美国经济不衰退，恒指将迅速修复；如非，则恒指在二次下探之前，仍可以有一个技术性的修复。

-召唤神龙，安全交易。

昨日公布的中国经济数据出人意料地好。

但美国中概股前晚再度下挫～10%，短短三个交易日的总跌幅接近30%。

弥漫于美股市场丢盔弃甲的崩溃情绪迅速波及到了香港这样的小型而开放经济体。

交易所一片血流漂杵、人仰马翻之势。

恒指在神奇的经济数据公布后，快刀斩乱麻地收复了早盘大部分失地，而恒生科技指数更是回补有余。

但好景不长。

如果经济数据果真在中国农历新年这个传统淡季期间如此反季节，那么中国央行为何会连续三天调贬人民币汇率中间价？人民币走弱往往压抑中国资产价格。

在这场抛售潮之后，包罗了在港上市的30家最大中国科技公司的恒生科技指数市值大幅缩水至1.14万亿港元。

而亚马逊一家公司的市值就有1.5万亿美元，苹果一家公司的市值甚至超过了整个MSCI中国指数。

其实，MSCI中国指数已经全部回吐了自上世纪90年代初成立以来的累计回报。

恒指的本轮暴跌也是1970年以来最惨烈的一次。

这样的市况，细思则恐。

我们细致入微地审视了香港的交易活动。

我们注意到，做空量和恒指的隐含波动率已经飙升至历史最高水平之一(图表1)。

如此居高不下的做空力度与市场焦灼情绪交相呼应。

但值得注意的是，这般高的卖空量既可能发生在极端的市场压力下，也可能是大灾难来临前的预警信号。

鉴于恒指最近的暴跌是50多年来最严重的一次，我们认为如此高的做空量表明市场正在全面溃败、缴械投降，而非某种即将隐现的凶兆。

如此强的卖空量可能是后续市场剧烈反弹的动力，但完全消化如此庞大的做空交易量也尚需时日。

在这个紧要关头，保持耐心、砥砺前行方得始终。