国金证券-立昂微-605358-硅片产能加速释放，功率器件景气持续-220316

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立昂微主营6/8/12英寸半导体硅抛光片/外延片（2021年营收占比57%）、功率器件（肖特基二极管+MOSFET，40%）和砷化镓芯片代工（1%），公司涵盖了硅单晶拉制、硅抛光片、外延片、分立器件芯片及分立器件成品等半导体行业上下游多个生产环节。

硅片行业景气度持续，公司12英寸快速上量：半导体硅片出货量在2019年经历低谷后，20-21年出货量加速提升。

下游晶圆厂资本开支高增拉动硅片需求增长，硅片厂扩产滞后，预计2022-23年硅片产能持续供不应求，全球第二大硅片厂SUMCO预计涨价至少会持续到2024年。

立昂微在国内重掺硅片方面技术领先，下游客户包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微等知名晶圆厂。

公司在2021年底建成15万片/月12英寸硅片产能，2022年12英寸有望快速上量，3月斥资15亿元收购国晶半导体78%股份，完善公司12英寸轻掺片布局。

我们预计2022-23年公司硅片业务收入为24/33亿元，同比增长61%/39%。

新能源汽车、光伏带动公司功率器件增长：公司功率器件产品主要包括肖特基二极管芯片以及成品、MOSFET芯片，主要应用于光伏和汽车电子等领域。

公司细分领域竞争力强，占据光伏专用肖特基二极管全球45%份额，公司车用相关功率器件通过博世/大陆等认证，长期受益下游需求快速增长。

目前功率器件供不应求仍未缓解，或进一步涨价，预计功率器件2022-23年营收增速为27%/20%。

积极布局化合物半导体，进一步打开成长空间：砷化镓目前主要应用在射频领域，未来在3Dsensing、汽车激光雷达等领域的应用亦有望逐步放量。

公司子公司立昂东芯目前已经建成7万片/年的砷化镓射频芯片代工制造产能并开始批量出货，同时公司的海宁基地预计形成36万片/年的产能用于建设砷化镓/碳化硅基氮化镓及VCSEL芯片。

投资建议预计2022-2024年公司营收为40/54/63亿元，同比增长59%/36%/16%；归母净利润为9.5/12.8/14.5亿元，同比增长59%/35%/13%，对应PE为50/37/33倍。

给予2022年60倍PE，公司2022年合理估值为570亿元，对应股价125元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示下游客户验证及渗透不达预期风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；功率器件价格下跌风险；限售股解禁风险。