安信证券-派克新材-605123-2021年归母净利润同比+82.59%，航空航天锻件大幅增长-220316

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■事件：公司发布2021年报，实现收入（17.33亿元，+68.65%），归母净利润（3.04亿元，+82.59%），扣非净利润（2.86亿元，+91.14%）。

■航空航天锻件大幅增长，资产负债表前瞻指标表现突出受益航空航天业务订单稳定增长，公司收入利润端同步实现大幅提升，全年生产锻件产品（6.40万吨，+0.01%），完成销售（6.61万吨，+13.78%）：1）航空航天领域，2021年实现销售（7.16亿元，+117.77%），同时公司航空航天用锻件毛利率同比提升3.87pct至46.21%，反映伴随公司批产产品交付量提升后，盈利能力有所提升，其中：①航空业务，紧抓军用航空需求增长契机，在高温合金及钛合金产品开发中取得突破，国际业务上罗罗和GE订单不断推进，已启动了多个件号首件开发工作，并收到部分批产订单；②航天业务，围绕导弹、运载火箭等重大装备需求开展研发工作，顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套夯实基础。

2）石化及电力业务，因石油化工产品增长带动石化锻件实现收入（5.22亿元，+96.99%），而电力锻件因核电业务下降导致销售同比下降32.41%至1.72亿元，但在①核电市场，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；②风电市场，公司成功取得风电CE认证，将加大力度投入风电产品的开发。

毛利率小幅下滑，净利率同比提升。

公司2021年毛利率下滑0.51pct至29%，预计主要因产品结构变化所致，同时净利率提升1.34pct至17.54%，若分季度看21Q1-21Q4净利率分别为17.15%、16.04%、15.31%及20.75%，其中21Q4净利率提升明显预计主要因当季度所得税为-1100万，而参考2020及2021年报，公司所得税率已从25%恢复至15%。

资产负债表科目反映下游需求仍处旺盛态势。

预付账款同比增长134.38%，主要因公司增加备料所导致，而公司预收货款的增加也带动合同负债增长50%，同时因订单增长导致原材料备货以及在产品增加导致大幅增长77.02%；而因公司订单增加导致应收账款及存货同步提升导致经营现金流净额同比下降54.1%。

考虑公司是当前国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，预计军品未来提升空间充足，有望继续保持较快增速，带动公司业绩持续释放，展望2022年有望进入高增长通道。

■军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量1)竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2)供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。

■投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。

预计公司2022-2024年净利润分别为4.19、5.62、7.30亿元，对应估值分别为33、25、19倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。