安信国际-TCL电子-1070.HK-面板价格波动影响业绩，22年起将好转-220315

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公司公布2021年全年业绩，不及预期。

公司2021年营业收入为748.5亿港元，同比增长46.9%，归母净利润达11.8亿港币，同比减少35.9%。

扣除卖出晶晨半导体的股份等一次性收益后，公司扣非归母净利润约为3.44亿港元，同比降幅较大。

我们认为公司业绩大幅下滑主要是因为上游面板价格波动较大，且在2021年暑期达到价格高点。

虽然公司进行了提价和产品结构的调整，但价格传导的滞后影响了公司电视业务的毛利率和净利率，给2021年业绩带来较大的压力。

TCL电视业务增长继续放缓。

我们将公司业绩按照上下半年进行拆分：2021年下半年，海外市场TCL电视销售量同比减少3.3%至949万台，但得益于电视平均售价同比增长21.9%的拉动，致使公司海外电视业务收入增长17.9%至193.7亿港币。

国内市场TCL电视下半年销量同比下滑30.3%至281万台，平均售价同比提升15.4%，最终收入同比下滑19.6%至68.1亿港币。

互联网业务继续高增长。

海外部分，2021年下半年公司实现收入2.38亿港币，同比增长20.0%，主要收入贡献仍然来源于装机费；国内部分，下半年互联网收入达8.91亿港币，同比增长73.5%，其中重点发力的会员业务和增值业务继续高速增长。

全年来看，雷鸟科技的ARPU达76.2港元，同比增长43.4%，月度活跃用户数达1988万，同比增长11.0%。

TCL通讯业务稳健增长。

小尺寸显示业务在年内发布了TCL20系列及30系列5G手机、“随学堂”护眼教育平板等多款中小尺寸显示产品，通过海外运营商渠道主打欧美市场。

该业务2021年产品总销售量达2531万台，同比增长7.5%；收入为143.8亿港元，同比增长29.5%。

此外，公司智能连接业务整体销售量达525万台，同比增长33.5%；收入达15.6亿港元，同比增长34.2%。

投资建议：自2021年下半年开始，上游面板价格快速下跌，当前价格水平处于面板行业价格周期的底部区间。

展望22年，我们认为原材料成本对公司盈利能力的负面影响将得到明显改善。

但考虑到疫情期间经济刺激措施可能逐渐退出、中国房地产市场疲软导致需求不足等因素，我们对公司的业绩前景看法趋于保守。

基于此，我们下调公司的盈利预测，预计2022E/2023E公司扣非归母净利润为8.3/9.5亿港币，分别给予硬件业务和互联网业务8x和20x的P/E估值，下调2022年目标价至5.80港元，维持“买入”评级。

风险提示：全球电视需求下滑，互联网业务增长不及预期等。