国元国际-晨报-220316

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《电子烟管理办法》落地，监管趋严，行业阵痛期或将持续事件：1）国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿），再次公开征求意见，书面意见反馈截至3月17日；2）发布2022年第一号公告，《电子烟管理办法》出台，自5月1日起实施。

点评：1、口味烟禁售，消费群体恐面临流失，短期市场需求承压。

《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）强调了口味限制，提出雾化物不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味。

雾化物添加剂临时许可使用物质从一稿中的122种调减至101种。

我们认为电子烟回归烟草本口味是必然趋势，未来对年轻消费群体及女性消费者的吸引力可能显著降低，行业潜在客户面临流失压力，市场或将经历短期阵痛。

行业未来的发展将更聚焦于老烟民的转化。

2、预计行业监管仍将趋严，出口型优质头部企业在行业规范化过程中占优。

《管理办法》中1）明确生产端牌照管理制度；2）规定电子烟生产企业、雾化物生产企业和电子烟用烟碱生产企业首次公开发行股票并上市应当报经国务院烟草专卖行政主管部门审查同意；3）较此前征求意见稿删去“生产不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品的企业，应按照本办法规定进行产品登记，取得烟草专卖生产企业许可证”，保留专供出口的电子烟产品，应当符合目的地国家或地区的法律法规和标准要求。

总体来看，行业进入门槛进一步提高，监管趋严，资本驱动供给端扩张难度加大，出口型头部企业有望获相对支持。

相关标的：思摩尔国际（6969.HK）、中国波顿（3318.HK）。

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