国海证券-衍生品跟踪：股指期货贴水大幅收敛关键要素解析-220315

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股指期货贴水持续收敛2021年8月份、9月份以来，股指期货合约贴水持续收敛，对于这种现象，我们初步认为有以下的三种可能的解释：1.指数9月份开始下跌，这导致基差开始收敛；2.雪球结构的规模较大，市场下跌导致雪球delta上升，雪球的卖方需要买入更多IC对冲；3.Alpha策略表现不佳引发止损，导致绝对收益量化基金对冲头寸减少。

影响股指期货升贴水的关键因素我们整理了近一年每个月中证500量化指数增强基金超额收益与月底IC季月合约升贴水比例的数据，发现在本轮IC基差收敛的过程中，这几个月的中证500指增产品超额收益大多为负。

我们假设市场上使用的alpha策略相似性较高，指增产品超额收益为负就代表使用alpha策略的绝对收益产品处于亏损状态。

通过观察近半年的数据，我们发现IC升贴水比例与中证500量化指增基金超额收益高度相关，这推论出绝对收益量化基金对冲头寸减少是导致本轮贴水收敛的关键因素。

风险提示股指期货升贴水受到宏观经济、股票市场环境、投资者结构等多种因素影响，本文对股指期货市场现象的解释可能并不充分。