国信证券-古井贡酒-000596-公司快评：2021年业绩平稳，2022年成长势头向好-220315

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事项：公司公告：预计2021年实现营业总收入132.71亿元（+28.95%），归母净利润22.91亿元（+23.54%），扣非归母净利润22.01亿元（+24.14%）；经测算，2021Q4预计实现营业总收入31.69亿元（+42.58%），归母净利润3.22亿元（+1.66%），扣非归母净利润2.99亿元（+10.06%）。

国信食饮观点：1）2021Q4收入平稳增长，销售费用确认前置拖累净利率；2）2022年回款进度超历史同期，1季度业绩增长确定性强；3）全国化和次高端战略稳步推进，利润率有望逐步提升；4）投资建议：公司尽享次高端扩容红利，十四五成长可期，看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，预计2021-2023年公司营业收入为132.7/161.4/186.1亿元，归母净利润为22.9/30.2/38.0亿元，对应摊薄EPS为4.33/5.72/7.19元，对应当前股价PE为45/34/27x，维持“买入”评级。

评论：2021Q4收入平稳增长，销售费用确认前置拖累净利率去年4季度以来整体动销持续向好，助推公司收入实现平稳增长。

据测算，2021年归母净利率约为17.26%（-0.76pct）；其中2021Q4归母净利率约为10.17%（-4.09pct）。

我们预计净利率下滑主要系费用投放较多，同时有部分2022年春节促销等费用提前确认。

2021年整体看，我们预计古8及以下稳健增长，古16及以上或约翻倍增长。

考虑公司古16及以上产品动销表现良好，产品结构持续升级，净利率不改长期增长趋势。

我们预计2022Q1净利率会有所回升，全年看利润率会保持稳中有升的态势，利润增速会超过收入增速。

2022年回款进度超历史同期，1季度业绩增长确定性强渠道反馈，2022年春节回款进度超前（回款比例整体预计40~50%，其中合肥回款进度50%+，超过往年同期45%左右的水平），动销表现超预期，省内部分区域一度出现断货情况，为1季度业绩稳增长奠基。

春节以来整体价盘保持平稳，目前古16/古20批价在330/550元左右，渠道库存保持良性。

全国化和次高端战略稳步推进，利润率有望逐步提升公司在省内地位稳固，强势引领次高端产品结构升级，古8以上产品占比提升明显，古16和古20增长强劲。

目前古20在省内已成功占据有利地位，乘600元价格带扩容东风实现快速放量，2021年古20销售体量近20亿元，2022年有望延续高增。

随着古20逐渐向省外铺开，未来有望逐步实现全国化放量。

公司在省内依靠结构升级，成长仍有较大空间，省外高举高打有望加速突破，2024年200亿营收目标实现可期。

投资建议：公司尽享次高端扩容红利，十四五成长可期，维持“买入”评级看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，预计2021-2023年公司营业收入为132.7/161.4/186.1亿元，归母净利润为22.9/30.2/38.0亿元，对应摊薄EPS为4.33/5.72/7.19元，对应当前股价PE为45/34/27x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。