中诚信国际-2月地方政府与城投行业运行分析：春节影响2月地方债发行骤减，城投债发行利率逆势小幅下行-220315

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主要观点城投债策略从收益率走势来看，维持“票息策略优于资本利得策略”的判断。

2月国债收益率中枢大幅上行，城投债收益率跟涨、但信用利差未见走扩，反映当前城投债性价比相较利率债略显不足；3月以来在金融数据偏弱、央行降准降息概率增大的因素影响下，收益率短期内或走出震荡局面，建议在趋势明朗前保持短久期。

从政策基调来看，政府工作报告首提“设立金融稳定保障基金”，稳增长背景下预计城投债风险可控，建议适当下沉资质。

政策及热点事件3月5日“全国两会”开幕，2022年《政府工作报告》提出保持宏观政策连续性，增强有效性，强调积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，并提出全年GDP增速5.5%的目标以及作出赤字率2.8%、专项债新增限额3.65万亿元的安排。

2月24日，财政部官网刊文披露广东开展隐性债务清零工作的具体举措，主要为对于置换隐性债务的再融资债券资金拨付、使用进行全流程跟踪，确保资金全部用于化解隐性债务。

近日，各省2021年预算执行情况和2022年预算草案报告披露完毕，西藏、陕西将辖内部分地市隐性债务清零试点工作写进2022年预算草案。

一级市场：地方债与城投债净融资规模均下降，地方债发行成本小幅上升发行规模：2月共发行地方债191只，发行规模环比下降27.44%至5070.95亿元；净融资额环比下降25.93%至4963.14亿元。

2月共发行城投债308只，4只取消发行，发行规模环比下降55.28%至2323.28亿元；净融资规模环比下降52.56%至1085.76亿元。

发行成本：2月债券市场收益率整体大幅上行，地方债加权平均发行利率环比上升0.11个百分点至3.16%，发行利差环比收窄3.10BP至16.91BP。

2月城投债加权平均发行利率环比下降0.15个百分点达3.77%，发行利差环比收窄6.48BP达151.18BP。

二级市场：地方债与城投债交易规模环比下降、到期收益率均上行交易规模：2月，地方债现券交易规模达6810.5亿元，环比下降37.58%，同比大幅上升126.03%；城投债现券交易规模达6753.99亿元，环比下降35.91%，同比上升12.82%。

收益率走势：2月地方债到期收益率整体环比上行，剩余期限为1个月的地方债到期收益率上升最多，达15.30BP。

从城投债（AA+）看，到期收益率整体上行，其中剩余期限为4年的城投债到期收益率上行幅度最大，达14.85BP。

城投债交易利差涨跌互现，1年期城投债交易利差均跌、3年期均涨、5年期有涨有跌，其中利差抬升最多的为3年期AAA城投债、达11.81BP，利差压缩最多的为1年期AAA城投债、达7.03BP。

城投信用分析信用评级调整：2月共2家城投企业发生评级展望下调，为云南省康旅控股集团有限公司和云南水务投资股份有限公司。

异常交易情况：2月共148个城投主体出现异常交易，规模达189.34亿元，环比上升0.97%。

区县级、AA级主体异常交易规模占比较高，均超55%；山东、贵州异常交易规模占比较高，均超过10%。

地方债及城投债到期分析地方债方面，2022年3-12月到期规模为2.74万亿元，月均到期量接近2500亿元，压力主要集中在下半年。

城投债方面，若按带有回售条款的债券100%行权估算，3-12月将有3.37万亿元城投债面临到期或回售，月均到期量超过2800亿元，3、4月到期规模最大。

2022年2月，受春节假期季节性因素影响，地方债与城投债发行规模及净融资额环比均明显下降。

在较强的“稳增长”预期下，2月债券收益率中枢大幅上行，地方债发行利率环比小幅上升、发行利差收窄；城投债发行利率、利差整体逆势小幅下降，或与2月城投债发行期限结构明显短期化有关。

地方债与城投债交易规模环比下降，到期收益率均随收益率中枢上行，城投债交易利差涨跌互现。

城投债策略方面，维持“票息策略优于资本利得策略”的判断，建议在震荡行情中保持短久期；此外，在全年稳增长基调下预计短期内城投债安全系数有所提高，可适当下沉资质，获取更高票息收益。