东方证券-中航重机-600765-21年业绩同比增长159%，净利率创十年内最高-220315

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核心观点事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入87.9亿元（+31.2%）；实现归母净利润8.9亿元（+159.1%）。

单四季度来看，公司实现营业收入22.7亿元（+56.0%），实现归母净利润2.8亿元（+274.2%）。

业绩超预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创十年来历史新高。

2021年实现营收87.9亿元（+31.2%），归母净利8.9亿元（+159.1%），扣非归母净利润为7.2亿元（+166.6%），主要是由于Q4处置力源液压苏州，使得公司非流动资产处置收益增加1.36亿元。

利润增速显著高于营收增速，主要原因是1）毛利率上升，2021年公司毛利率同比上升1.69pct（26.64%→28.33%）2）期间费用率下降3.04pct（16.21%→13.17%）；21年期间费用率及研发费用率均有所下降，主要是营收上量带来的规模效应，以及近年来持续的管理显著改善。

21年净利率11.00%，高于去年同期的6.36%（+4.64pct），也是近十年来历史最高水平。

期末合同负债高达8.29亿元，同比大幅+1168.74%，经营性现金流情况大幅好转，同比大增130.48%。

公司报告期期末合同负债高达8.29亿元，同比增长1168.74%，主要是由于收到客户预付款增加所致，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。

2021年，公司经营性现金流净额为15.18亿元，相比去年的6.58亿元大幅好转，同比增长130.48%，主要是由于收到客户预付款和销售回款增加。

军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。

公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。

公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。

民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。

持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，有利于利润进一步增长。

盈利预测与投资建议根据21年年报上调综合毛利率等，我们上调22~23年eps为1.18、1.47元（前值为1.01、1.31元），新增24年eps1.91元，参考可比公司22年41倍市盈率，给予目标价48.38元，维持买入评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高。