西部证券-1~2月经济数据点评：开年经济数据的喜与忧-220315

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2022年1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，前值4.3%；1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，前值1.7%；1-2月固定资产投资累计同比增长12.2%，前值4.9%；2月全国城镇调查失业率为5.5%，前值5.3%。

从主要宏观经济数据表现，开年绝大多数指标远超市场预期，但数据表象之下也存在一些隐忧，具体解读如下：工业生产同比延续回暖趋势，环比表现弱于季节性。

工业增加值实现连续4个月回升。

一方面，我们认为与去年中央提出不搞“运动式”减碳后，多地放松生产约束有关。

另一方面，也与各项稳增长政策提振工业生产有关。

但从1月和2月工业增加值环比季调增长率均为0.34%，均显著弱于季节性，表明当前工业生产复苏动能偏弱。

消费大幅好于预期，疫情影响下短期下行风险加大。

1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，较前值回升3.6个百分点。

今年“就地过年”政策对居民外出消费、出行的影响要弱于2021年同期。

但3月以来，上海、深圳等处于核心经济带的多个城市相继暴发疫情，全国新增本土确诊病例目前仍在不断攀升，预计3月社零再度转弱的可能性较大。

固定资产投资超预期回升，价格等因素作用下地产投资未来可能再度转弱。

1-2月固定资产投资同比增长12.2%，较前值回升8.3个百分点，大幅好于市场预期。

地产投资超预期回暖两大方面原因：1）土地成交价款约滞后6个月到1年计入土地购置费，考虑到前期有大量土储，可能由此带动年初土地购置费增速的回暖。

2）今年1-2月PPI生产资料仍处高位，价格因素可能也对地产投资增速形成了一定支撑。

1-2月基建和制造业的高增速一方面与去年低基数有关；另一方面与年初出口延续强势、财政前置带来的拉动作用有关。

失业率继续回升，结构性问题未明显改善。

2月全国城镇调查失业率为5.5%，连续4个月回升。

从结构上看，2月16-24岁人口失业率与上月持平，25-59岁人口失业率较上月上升0.2个百分点。

后续稳增长的不确定性或在加大。

一方面俄乌冲突、美联储加息等因素对国内政策形成一定干扰；另一方面，3月以来国内疫情持续扩散，若疫情短期无法得到有效控制，后续消费、投资等经济数据或将再度拐头向下。

此外，除工业增加值之外，消费、投资等主要经济指标均为名义变量，在当前价格仍处高位情况下，对判断经济的实际变化可能会出现一定干扰。

谋定而后动，在内外局势皆存变数的前提下，国内是否立即加大稳增长力度反而存在不确定性。

但疫情消退后，我们相信稳增长会加码。

风险提示：国内经济下行超预期；国内疫情扩散超预期。