浦发银行-2月中国宏观数据点评：信贷和通胀面临短暂低迷，需关注长期趋势-220315

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对于2022年的信贷和通胀，政府工作报告分别给出了定性和定量的具体目标。

对于信贷，报告强调要“扩大新增贷款规模”并“加大稳健的货币政策实施力度”。

基于此，我们对今年的信贷扩张持乐观态度。

考虑到今年经济增速面临“前低后高”的特征，与之匹配的社融存量增速和M2增速也将呈现“逐季回升”的特征。

对于通胀，报告预测今年CPI同比为3%，为2011年以来最高。

这不仅现实地反应了目前全球通胀的问题，也凸显了猪周期回升带来的食品通胀压力。

如果理解了政府工作报告对信贷和通胀长期趋势的判断，就不会过分担忧2月信贷和通胀的短暂低迷。

社融存量增速边际回落。

2022年2月，新增社融1.19万亿元，低于去年同期（1.72万亿元）和市场预期（2.20万亿元），新增社融同比少增5,343亿元，主要受表内信贷收缩和非标融资规模压降的拖累。

社融存量升至321.1万亿元，同比增速为10.2%，较前期下降0.3个百分点。

信贷短暂遇冷，“质”和“量”均有待提升。

2022年2月，新增人民币贷款1.23万亿元，低于去年同期（1.36万亿元）和市场预期（1.45万亿元）。

信贷遇冷主要体现在居民端：居民短期贷款净减少2,911亿元（同比多减220亿元），居民中长期贷款净减少459亿元（同比多减4,572亿元），显示春节后居民消费和房贷需求均维持低迷。

实体经济的融资需求仍偏短期：企业票据融资（4,907亿元）和企业短期贷款（1,614亿元）同比多增，企业中长期贷款同比少增5,948亿元，显示企业融资仍较谨慎、信贷结构并未优化。

CPI同比增速持平、环比温和增长。

2022年2月，CPI同比增速为0.9%，与前期和市场预期持平；CPI环比增速为0.6%，较前期回升0.2个百分点。

PPI同比增速继续回落，环比增速由负转正。

2022年2月，PPI同比增速由前期的9.1%降至8.8%，高于市场预期（8.6%）；PPI环比增速由负转正，从前期的-0.2%升至2月的0.5%。

2022年2月，CPI环比增速（0.6%）连续4个月超过PPI环比增速（0.5%），显示消费端的通胀变动幅度继续超过生产端，但幅度差距较前期有所收窄。