西南证券-思瑞浦-688536-双轮驱动模拟业务，平台深化竞争壁垒-220314

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业绩总结：202]1年，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长134.1%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长141.3%，剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为5.9亿元，同比增长180.4%。

信号链类产品稳定增长，电源管理类产品大幅攀升。

2021：1）从营收端来看，公司信号链类产品保持稳健增长，营收约10.3亿元，同比增长88.6%，收入占比为77.5%；电源类模拟芯片实现收入3.0亿元，增速高达1276.3%，收入占比提高至22.5%，主要原因是电源类新产品不断投放市场。

2）从利润端来看，由于毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入占比快速提高，使得2021年公司综合毛利率略微下降至60.5%，同比下降0.7pp；净利率为33.5%，同比增长1.1pp。

3）从费用端来看，公司销售费用率为4.3%，同比上升0.2pp；管理费用率为4.9%，同比下降1.1pp；研发费用率为22.7%，同比增加1.1pp。

行业国产替代空间广阔，公司加大研发夯实地位。

WSTS预测2022年全球模拟IC规模将达到711.8亿美金，其中中国销售额占比超43%，但国产化率仍不足15%。

公司身为少数深耕信号链的本土模拟公司之一，具备料号丰富、技术领先、工艺差异化等优势。

在国产市占率较高的优势下，公司仍在加大研发、丰富料号：2021年公司研发投入同比增长145.6%，研发人员数量同比增长95.0%，年增料号400款达到累计1600余款。

预计未来公司信号链芯片竞争力将进一步提升，叠加电源管理IC的协同，公司有望夯实模拟IC国产龙头地位。

公司积极优化下游结构，打造平台有利于产品迭代和深化壁垒。

公司业务以更高端的通讯和工控业务为主，其营收占比约九成。

2021年，公司实现了首颗汽车级高压精密放大器和首款多通道数字隔离器的量产。

此外公司亦在布局隔离+车规两大通用型平台，待其发展成熟，未来模拟IC、MCU、数模混合产品均有望贴附于平台上进行研究和迭代，公司有望进一步深化自身竞争壁垒。

盈利预测与投资建议：公司在国内市占率较高的优势下仍在加大研发投入，电源管理IC业务亦将加速协同效应，预计2022-2024年，公司EPS分别为7.52/10.32/13.70元，对应PE分别为83/60/45倍。

我们持续看好公司在国内模拟芯片领域的地位，维持“买入”评级。

风险提示：技术研发进展不达预期；下游需求放缓；客户导入进展不达预期。

投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：王谋执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478邮箱：wangmou@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：Wind基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)0.80流通A股(亿股)0.4352周内股价区间(元)535.88-926.99总市值(亿元)498.99总资产(亿元)34.42每股净资产(元)39.58相关研究1.思瑞浦（688536）：业绩持续增长，电源管理芯片表现亮眼(2021-08-06)[？Table_Summary业绩总结：202]1年，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长134.1%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长141.3%，剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为5.9亿元，同比增长180.4%。

信号链类产品稳定增长，电源管理类产品大幅攀升。

2021：1）从营收端来看，公司信号链类产品保持稳健增长，营收约10.3亿元，同比增长88.6%，收入占比为77.5%；电源类模拟芯片实现收入3.0亿元，增速高达1276.3%，收入占比提高至22.5%，主要原因是电源类新产品不断投放市场。

2）从利润端来看，由于毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入占比快速提高，使得2021年公司综合毛利率略微下降至60.5%，同比下降0.7pp；净利率为33.5%，同比增长1.1pp。

3）从费用端来看，公司销售费用率为4.3%，同比上升0.2pp；管理费用率为4.9%，同比下降1.1pp；研发费用率为22.7%，同比增加1.1pp。

行业国产替代空间广阔，公司加大研发夯实地位。

WSTS预测2022年全球模拟IC规模将达到711.8亿美金，其中中国销售额占比超43%，但国产化率仍不足15%。

公司身为少数深耕信号链的本土模拟公司之一，具备料号丰富、技术领先、工艺差异化等优势。

在国产市占率较高的优势下，公司仍在加大研发、丰富料号：2021年公司研发投入同比增长145.6%，研发人员数量同比增长95.0%，年增料号400款达到累计1600余款。

预计未来公司信号链芯片竞争力将进一步提升，叠加电源管理IC的协同，公司有望夯实模拟IC国产龙头地位。

公司积极优化下游结构，打造平台有利于产品迭代和深化壁垒。

公司业务以更高端的通讯和工控业务为主，其营收占比约九成。

2021年，公司实现了首颗汽车级高压精密放大器和首款多通道数字隔离器的量产。

此外公司亦在布局隔离+车规两大通用型平台，待其发展成熟，未来模拟IC、MCU、数模混合产品均有望贴附于平台上进行研究和迭代，公司有望进一步深化自身竞争壁垒。

盈利预测与投资建议：公司在国内市占率较高的优势下仍在加大研发投入，电源管理IC业务亦将加速协同效应，预计2022-2024年，公司EPS分别为7.52/10.32/13.70元，对应PE分别为83/60/45倍。

我们持续看好公司在国内模拟芯片领域的地位，维持“买入”评级。

风险提示：技术研发进展不达预期；下游需求放缓；客户导入进展不达预期。