德邦证券-食品饮料行业周报：龙头1~2月业绩靓丽，白酒确定性强-220315

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白酒：龙头1-2月业绩靓丽，五粮液营销端开始发力，白酒业绩增长确定性显现。

本周1-2月经营报告来看，白酒公司开门红表现靓丽，有望提振市场信心。

高端白酒方面，贵州茅台1-2月营收和利润双20%增长，超出市场预期，预计主要在于：①非标产品提价贡献，21年3月茅台定制产品提价，珍品茅台和茅台年份酒15年提价；②系列酒量价齐升，茅台1935市场投放增量。

汾酒1-2月营收增长35%以上，利润增长50%以上，酒鬼酒1-2月营收增长120%左右，利润增长130%左右，今世缘1-2月营收同比增长25%左右，利润同比增长26%左右，次高端主流品牌开门红表现良好，奠定全年增长基础，将在一定程度上缓解市场对于白酒周期转弱的担忧。

后续进入白酒消费淡季，市场价盘为核心看点，此时普五的价格尤为重要，五粮液新管理层落定，近期开始着手营销战略的落地执行，继续强化五粮液“1+3”产品矩阵，坚定五粮液与浓香系列酒双轮驱动，普五与经典五粮液双轮驱动，从近期的策略宣导来看，价格管控提到更好位置，主品牌以普五为核心，控量挺价，加强文创产品的价值管控和氛围营造实现增量，实现渠道利润的恢复，提振渠道信心，经典五粮液优化配额管控，打造团购直销渠道，形成有效的圈层营销。

普五的价盘上行有望拉动白酒整体价盘上行，带动渠道和资金的信心复苏。

同时，外部环境的企稳回升，对于白酒基本面的企稳回升，也具备重要意义，站在当前时点，高端白酒我们建议重点关注茅台、五粮液、老窖，攻守兼备，次高端看好老酒主线、汾酒、酒鬼等品牌。

啤酒：铝材成本上涨边际影响有限，积极看好旺季前提价传导。

近期铝价受到地缘政治影响大幅上涨，引发市场对啤酒成本压力的担忧。

从成本端来看，啤酒行业基本完成大麦全年/半年价格锁定，玻瓶和铝罐等包材价格锁定1-2个季度左右，从半年维度来看，铝材价格大幅上涨短期不会对成本端形成太大的影响。

从边际斜率来看，玻瓶在原材料成本占比较大，玻瓶价格已经回落到低位，铝材在原材料端占比约在10%-15%（需要视不同企业的罐化率而定），预计22年成本上行压力相较21年减缓。

从销量维度看，22年疫情冲击对啤酒消费场景日趋钝化，青岛啤酒22年1-2月销量连续2个月超预期，预计全行业Q1销量在上年高基上仍有不错的表现。

从吨价维度看，21H2各大啤酒企业宣布提价，预计提价效应在22Q2体现，22年全年我们仍然看好提价顺利传导下的毛利率抬升。

从高端化维度看，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒针对8元以上次高及以上的销量制定相对较高的增速要求，啤酒高端化趋势在22年有望得到进一步强化。

综合来看，我们认为22年啤酒行业有望持续享受提价红利，行业吨价提升5%-7%左右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在3%-4%左右。

在4月旺季来临之前，积极看好啤酒板块的布局机会。

调味品：需求成本压力犹在，观疫情走势和提价落地，守望长期复苏。

展望2022年，疫情反复扰动，大豆原材料价格或难回落，需求和成本的压力有待释放，但伴随渠道库存去化，叠加社区团购影响已走弱，行业有望呈现弱复苏。

站在目前时点，本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素，包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制，疫情下的调味品需求或难有实质性改善；此外需持续跟踪提价落地和渠道库存。

提价来看，海天提价进展良好，部分区域春节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢，需等候后续落实挺价。

由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计价格体系传导仍在进行中，以中炬为例，公司年前提供原价货过渡，于年后开展挺价工作，预计4-5月份完成传导。

库存来看，部分公司2021年主动去库存，提价前行业库存已趋于良性，后续在提价政策、春节备货影响下，库存走高属正常现象，春节动销拉动后，均有望逐渐回落至良性水平。

估值来看，调味品估值水平仍较高，我们认为，其中含有疫情修复预期。

疫情终将结束，负面影响不具备长期持续性，且调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击，基本面修复乃大势所趋。

休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。

近期多地疫情反复影响终端消费，板块短期仍承压，但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。

2021年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。

冷冻烘焙：关注成本压力，股价回调构筑安全边际。

棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。

我们认为立高成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲一定成本上涨的压力。

投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。

啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。

调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。

乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。

冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。

特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。