中信证券-皖维高新-600063-2021年年报点评：PVA龙头业绩高增长，新材料布局未来可期-220315

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公司作为PVA龙头企业，充分受益行业的格局改善，盈利能力向好，同时公司在新材料领域亦有望取得较大突破。

我们维持公司2022-2023年EPS预测为0.59/0.64元，新增公司2024年EPS预测为0.71元。

参考公司历史估值，我们认为2022年15倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价9元，维持“买入”评级。

▍2021年全年归母净利润同比增长60.68%公司2021年实现营收81.03亿元，同比+14.88%；实现归母净利润9.82亿元，同比+60.68%；扣非归母净利9.88亿元，同比+84.48%从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为24.94%，较上年同期上升6.44pcts，其中化工行业毛利率25.10%，较上年上升10.87pcts；化纤行业毛利率11.84%，较上年上升1.98pcts；建材行业毛利率32.74%，较上年下降8.67pcts。

2021年Q4实现单季营收19.17亿元，同比-20.13%，环比-21.21%；单季实现归母净利润2.61亿元，同比+5.64%，环比+8.30%公司利润增长得力于市场占有率和毛利润的双重提升，PVA全产业链的规模优势以及高端市场VAC的拓展▍2021年全年费用率整体上升，现金及现金等价物净减少0.87亿元从费用端看，公司2021年全年销售管理研发财务费用率分别为0.46%/3.94%/4.26%/1.17%，较上年同期变动+0.07/+0.89/+0.63/-0.19pct从现金流情况看，公司2021年全年经营活动产生的现金流量净额为15.10亿元，较上年同期增加3.10亿元公司2021年度现金及现金等价物净减少额为0.87亿元▍快速推进新产能落地，新材料产业集群逐步成型。

一方面，公司加强项目管理，实现新项目投产或满产，年产1万吨PVB树脂项目已达产达标，产品质量稳居行业前列；年产2万吨可再分散性胶粉年产3.5万吨差别化PET聚酯切片等项目已于2021年试车成功。

另一方面公司加快在建项目的建设进度，年产6万吨VAE乳液5000吨膜级PVA700万平方米偏光片700万平方米PVA光学膜等项目即将于2022年上半年建成投产，年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目进入工程设计阶段，逐步形成公司新材料产业集群。

▍公司产能稳居行业前列，产业链及原材料优势明显公司产能护城河显著，PVA产能达31万吨/年，21年度实际产量21.03万吨，销售17.52吨，产销量和市占率均超过国内市场30%以上；高强高模PVA纤维产能3万吨/年，21年实际产量2.6万吨，产销量达国内总量60%以上国际市场45%左右；PVB树脂产品产能2万吨/年，实际产量1.41万吨；PVA光学膜产能500万平方米/年，2021年实际产量190.06万平方；VAE乳液产品产能6万吨/年，2021年实际产量8.45万吨。

公司依靠自主研发能力，积极布局PVA全产业链，上游原材料布局使得电石自供程度高，具备成本控制优势；下游产业链不断延伸，发展高附加值精细化的特种PVA产品，有利于实现产业链配套，培植新的利润增长点▍风险因素：下游市场需求减弱；公司产品价格波动；公司产能建设及释放不及预期；公司新材料领域客户拓展不及预期▍投资建议：公司作为PVA龙头企业，充分受益行业的格局改善，盈利能力向好，同时公司在新材料领域亦有望取得较大突破。

我们维持公司2022-2023年EPS预测为0.59/0.64元，新增公司2024年EPS预测为0.71元。

参考公司历史估值（公司近三年来25、50、75分位PE分别为14、17、26倍），我们认为2022年15倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价9元，维持“买入”评级。