国海证券-怡合达-301029-动态研究：深耕工控长尾市场，乘风新兴产业崛起-210801

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投资要点：深耕工业自动化长尾市场：公司为工业自动化设备企业提供零部件一站式供应，基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，通过标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营，以信息和数字化为驱动，致力于为自动化设备行业提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品。

受益于我国非标自动化行业的快速发展，公司2017-2020年营收由3.76亿元提升至12.1亿元，复合增速为47.6%；归母净利润由0.64亿元提升至2.71亿元，复合增速为61.8%。

公司预计2021年上半年营收7.6-8.2亿元，同比增长42%-53%；净利润为1.65-1.78亿元，同比增长36-47%。

品类丰富度提升空间大，本土化优势明显：公司已形成工业自动化零部件产品体系，产品类别主要包括直线运动零件、传动零部件、启动元件等。

公司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU并汇编成产品目录手册；年订单处理量约55万单，年出货总量超过230万项次，90%标准件可实现3天内发货；累计成交客户数突破4万家。

行业内公司主要竞争对手为日本米思米，米思米经销品类数量达2670万种，远高于公司的90多万SKU。

米思米2020年在中国市场收入为33亿元，同比2019年略有下降。

公司凭借本地化优势及制造体系配套优势，随着公司品类丰富度的提升，预计将继续保持国内市场份额的提升态势。

乘风新兴产业，持续高增长可期：公司主要下游为3C、汽车、锂电、光伏等新兴行业，2020年FA零部件前五大客户包括比亚迪、大族、智云、先导、赢合等企业。

公司下游客户行业集中，而客户分散，2020年前五大FA客户占比仅为8.36%。

锂电、光伏、汽车电子等行业将长期受益于新能源行业的快速发展以及我国作为全球制造中心的地位，公司有望保持持续的高增长态势。

另一方面，公司正加大线上渠道合作客户的开拓力度，线上销售金额由2018年的0.45亿元提升至2020年的1.92亿元，增长327%，远高于线下销售金额增长的82%。

线上销售额的提升一方面体现了公司企业信息化管理的持续提升，另一方面将显著提升运营效率，提升客户采购体验和选型采购效率。

给予“买入”评级。

预计公司2021-2023年营业收入分别为18.2亿元、25.9亿元、36.1亿元，归母净利润分别为4.22亿元、6.37亿元、9.26亿元，对应当前股价，动态PE分别为96、63、44倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游工业自动化行业景气波动风险；线上客户占比提升速度不及预期；市场竞争加剧盈利能力下降风险等。