银河证券-巨星农牧-603477-养殖业务规模扩张，21年收入与利润双增-220314

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事件公司发布2021年年度报告。

养殖业务规模扩张，21年业绩高增长21年公司营业收入29.83亿元，同比+107.26%，其中生猪、饲料、皮革、商品鸡分别贡献收入17.92亿元、5.19亿元、4.95亿元、1.67亿元，同比+169%、+143%、+15%、+93%。

归母净利润2.59亿元，同比+102.84%；扣非后归母净利润为3.08亿元，同比+18.72%。

公司综合毛利率18.99%，同比-11.66pct；期间费用率为7.52%，同比-3.98pct。

21Q4，公司营业收入8.99亿元，同比+43.17%；归母净利润0.56亿元，同比-39.35%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比+1.15%。

销售毛利率15.46%，同比-21.24pct；期间费用率为5.41%，同比-9.79pct。

分红预案：每10股派现金红利0.52元（含税）。

生猪基地产能扩张，成本具备相对优势21年公司合计出栏生猪87.1万头（同比+308.87%），实现收入17.92亿元。

公司于20年7月完成对巨星有限的合并，同时坚持采取“立足四川，走向全国”的发展策略，持续扩大生猪养殖布局。

目前公司在全国布局了11个生猪养殖基地，已建成19个标准化种猪场以及2个20万套土肉鸡种鸡场。

截止21年末，公司固定资产、在建工程分别为17.54亿元、8.47亿元，同比+23.26%、+206.88%。

另外与行业内规模企业相比，公司具备一定的成本优势。

在猪周期下行/磨底过程中，成本优势是核心关注点之一，公司具备显著的相对优势。

种猪优势显著，一体化经营实现成本可控公司采用一体化经营模式，实现集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，且公司自产仔猪、种猪完全满足业务需要。

截至21年末公司生产性生物资产为2.31亿元，同比+6.45%。

公司种猪质量较好，未携带蓝耳、伪狂犬GE、PED、非瘟等常见猪传染病毒，在后续养殖过程中患病率较低。

叠加公司自产饲料、自繁自养仔猪等模式，一定程度上带来较高的毛利率。

猪价探底过程中，后市反转可期3月11日我国22省市生猪均价为12.25元/kg，环比上周-2.62%。

同期自繁自养、外购仔猪养殖利润为-518元/头、-194元/头，亏损加剧，我们预计该趋势仍将持续。

另外受俄乌战争影响，相关农产品2月以来呈现加速上涨的态势，玉米、小麦、大豆、豆粕无一例外。

反映到养殖产业链上，饲料价格上涨压力显著，带动养殖成本上行。

在猪价低位、成本上涨的双重夹击下，亏损幅度只会更严重，而亏损带来更大幅度的现金流消耗，加速产能去化，静待猪价反转。

投资建议公司在行业低谷期稳健扩张，资产负债率相对低位，随着猪周期反转到来，或将实现量价双升优势，业绩弹性显著。

我们预计2022-2023年EPS分别为-0.38元、2.81元，对应PE为-55、7倍。