西南证券-芯源微-688037-涂胶显影持续突破,清洗业务放量增长-220314

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ble_Summary事件:2021年全年,]公司实现营业收入8.3亿元,同比大幅增长152.0%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长58.4%。 需求爆发推动营收大幅增长,运营效率提升带动费用率下降。 2021年全年:1)营收端上,公司实现收入8.3亿元,同比大幅增长152.0%。 2)从利润端上看,公司全年实现归母净利润0.8亿元,实现同比增长58.4%。 其中,公司毛利率为38.1%,同比下降4.5pp;净利率为9.3%,同比下降5.5pp。 3)费用端上看,公司销售费用率为8.8%,同比下降2.6pp;管理费用率为11.2%,同比下降6.2pp;研发费用率为11.2%,同比下降2.7pp。 2022年半导体行业资本开支或达1094亿美元,设备行业增长动能强劲。 根据ICInsights的数据,2021年全球半导体行业资本开支达1539亿美元,同比增长36.1%,预计2022年行业资本开支将达到1904亿美元,同比增长23.7%,保持高速增长态势。 我们预计在下游继续大幅扩产背景下,2022年半导体设备行业需求将有较强支撑,设备市场空间有望进一步扩大。 公司核心技术持续突破,未来成长空间进一步打开。 涂胶显影方面,公司offline设备已实现批量销售,I-line已通过部分客户验证开始进入量产,KrF设备已实现客户ATP验证,公司涂胶显影机已具备国产化替代实力。 前道清洗方面,公司已获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、士兰集科、扬洁科技、青岛芯恩、上海积塔等厂商的批量订单,下游客户导入进度良好。 公司在手订单充足,未来产能规划饱满。 公司涂胶显影设备库存实现同比增长145%,单片式湿法设备库存同比增占277%,高额存货表明公司在手订单充足,未来营收端有较强确定性。 此外,公司彩云路一期厂区即将达产,彩云路二期与临港厂区产能积极建设中,未来产能端有较强保障。 盈利预测与投资建议:预计2022-2024年,公司EPS分别为1.73元、2.55元、3.49元,未来三年归母净利润复合增速有望达到55%以上。 考虑到公司为国内涂胶显影领域龙头,并且清洗业务逐步放量增长,我们给予公司2022年108倍PE,对应目标价186.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:先进制程涂胶显影技术研发不及预期;涂胶显影设备InLine技术研发不及预期;清洗设备市场竞争加剧。