国元证券-被忽视的痛点：我们为何年初就建议避险-220314

《国元证券-被忽视的痛点：我们为何年初就建议避险-220314（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券-被忽视的痛点：我们为何年初就建议避险-220314（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　报告要点：
　　市场下跌的事后解释总不难找，但相关性一定是解释成立的必要条件：
　　1）照此来看，经济基本面应该不是股市下跌的主因，毕竟经济衰退的预期从去年就出现了，但去年股票市场在经济衰退的环境下却是逆势上升的；战争这个原因也不太像，毕竟A股的跌幅甚至要高于欧洲指数；
　　2）一个我们早就应该警惕的信号是：PPI是于去年Q4见顶的，且在今年大概率持续处于下跌的状态，有相当一部分A股业绩是受价格因素而重估的，PPI的下跌意味着市场业绩支撑的力量在下降。
　　这其实是个偏沉重的压力，即使我们在年初没有预知经济基本面、疫情和战争，对PPI的变化也应该倍加重视：
　　1）经验上，如果当年PPI下跌3%以上，则当年的股票市场一律是下跌的，这个规律概莫能外；
　　2）PPI至今已经从高点往下调了近5%，假设今年的商品变平的话，PPI在年内也会有逾10%的减速，寻求平衡是天道使然，偏离自会回归，去年PPI出现了历史性的升幅，那今年PPI出现历史性的降幅也是可预期的；
　　3）战争还不足以扰乱价格周期，枪炮的力量总没有货币大，即使很多品种的绝对价格再次飙升，但商品增速却多是收敛的，CRB的上涨速度已经从高点往下调了近30%。
　　至于为什么PPI下跌过多时，股市的估值大多没有保护，这是个宏观问题：
　　1）股市的估值总体由社融所决定，历史上很难出现社融大幅抬升、PPI大幅下跌的组合；
　　2）货币的刺激总是蔓延很快，但消退却很慢，当宽货币稳住了融资周期之后，风险偏好会短时推动商品加速，这个时间差一般是很短的；
　　3）因此，PPI下跌时，往往会伴随着去信用的过程，股市的估值也会随之向下。
　　当前的另外一个尴尬之处是：股市的估值因居民将财富从房市转移到股市的缘故，本就偏高，因此，地产未来向上还是向下，都难以对股市带来太多利好，即使出现去地产化的宽信用，市场也会担心信用周期的稳定性。
　　其实市场风格已不重要，但若有刚性配置需求，金融应该是一个避险品种：
　　1）历次PPI下跌幅度偏大的年份中，金融风格股票的跌幅总是偏低的；
　　2）这应该和金融股票的低估值有关，此外，货币政策往往会在此间宽松，给予金融股一些预期上的改善。
　　但在资产配置上，今年不是股票投资的大年，当前在边际意义下，环境已经进入了经济周期的衰退阶段，在配置上以避险风格为宜。
　　风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。