群益证券-兆易创新-603986-Nor Flash景气高位，Dram价格有望底部回升-220314

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结论与建议：得益于TWS耳机、AMOLED面板以及TDDI市场需求的拉动，2021年NORFLASH行业需求持续增长，公司2021年营收增长接近9成，净利润增长169%，扣非后净利润增长300%。

同时分季度来看，营收、净利润继续保持高速增长态势，净利润率亦维持在31.6%的高位。

展望2022年，汽车电子、通讯需求接力则有望进一步带动行业景气上行。

公司作为国内NorFlash龙头企业，加速向MCU、Nand、Dram以及传感器领域拓展，丰富的产品组合给予公司更多成长空间。

预计公司2022、2023年净利润29亿元和38亿元，YOY分别增长25%和增长30%，EPS分别为4.38元和5.67元，目前股价对应2022、23年PE分别为36倍和28倍，公司作为A股稀缺的存储标的，给予买进的评级。

4Q21净利润大幅增长，净利润率维持高位：公司发布业绩快报，得益于半导体行业国产替代、消费电子带动NorFlash需求增长，集成电路市场需求持续旺盛，公司2021年订单饱满，实现营收85亿元，YOY增长89%，实现净利润25.2亿元，YOY增长169%，扣非后净利润22.4亿元，YOY增长300%。

分季度来看，4Q21公司营收21.8亿元，YOY增65%，实现净利润6.9亿元，YOY增长232%，扣非后净利润6.6亿元，同比扭亏，当季净利润率31.6%，维持高位。

NorFlash景气高位运行，整体存储基本面向好：得益于TWS耳机、AMOLED面板以及TDDI市场需求的拉动，2021年NORFLASH行业需求持续增长，而汽车电子、通讯需求接力则有望进一步带动行业2022年景气上行。

同时基于全球数据中心2022年资本开支力度加大，特别是超大规模数据中心支出激增3成的判断，我们预计Dram价格降幅有望收窄，利基型Dram产品则受惠于国产导入及安防等行业需求的增加，整体存储基本面向好，有利于公司Dram业务的持续成长。

盈利预测：展望未来，2022年半导体行业景气有望继续高位运行，预计公司2022、2023年净利润29亿元和38亿元，YOY分别增长25%和增长30%，EPS分别为4.38元和5.67元，目前股价对应2022、23年PE分别为36倍和28倍，公司作为A股稀缺的存储标的，给予买进的评级。

风险提示：新冠疫情拖累IC需求增长。