东吴证券-兆讯传媒-301102-高铁传媒龙头企业，迈入业绩高增长快车道-220314

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投资要点高铁数字媒体先行者，业绩稳健增长。

公司成立于2007年，依托高铁数字媒体网络，从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务，现已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量领先的高铁数字媒体运营商。

高铁站点覆盖数量增长及媒体设备升级优化助推下，2018-2021年公司营业收入年复合增长率达18.21%，2021年公司营业收入及归母净利润分别为6.19、2.41亿元。

由于成本端较为稳定，公司业务具备显著的规模效应，毛利率及净利率均维持较高水平，2018-2021年公司毛利率分别为64.81%、66.28%、61.30%、59.52%，净利率分别为42.45%、44.05%、42.66%、38.87%。

我们认为随着高铁传媒价值释放，公司媒体运营网络以及销售团队逐步搭建完善，公司毛利率及净利率仍有提升空间。

高铁客运量持续增长，高铁数字媒体价值凸显。

截至2020年末，中国高铁营业里程自2008年的672公里增长至3.8万公里，客运量达到15.57亿人（主要系疫情影响，2019年为23.58亿人），占铁路旅客发送量的70.7%。

相比于其他广告形式，高铁数字媒体广告具有四大优势：高增速、高触达率、定位清晰和网络化，我们认为随着高铁营业里程和客运量持续增长，高铁作为亿万级流量的入口，传媒价值日益凸显，高铁数字媒体行业正处于广告主行业及数量的扩容阶段。

全国性媒体运营网络优势突出，“量价效”齐升助推业绩增长。

公司已形成高覆盖、强渗透的全国性高铁媒体网络，截至2021年12月，公司已与国内18家铁路局集团中的17家签署媒体资源使用协议，签约铁路客运站达558个，开通运营的铁路客运站达432个（其中高铁站点396个、普通车站点36个），运营的数字媒体屏幕达5607块，市占率超70%。

由于个站或局部站点传播价值有限，同时公司与各铁路局集团签订的多份协议到期时间不同，新进入者难以撼动公司的竞争地位。

展望未来，我们认为公司将步入业绩高增长快车道：1）“量”：截至2021年，公司仍处于站点铺设阶段，尚未发力销售端。

随着销售端搭建完善，在行业需求提升背景下，公司套餐销售量有望持续提升；2）“价”：持续优化媒体设备，叠加站点数量增加，公司刊例价及套餐刊例价将迎来提升，我们预计2022-2023年单媒体设备贡献收入将达到12.92/14.73万元；3）“效”：持续加深数字化布局，有望提升运营效率及广告转化率，我们预计公司运营人员数量及成本将维持在低水平，驱动营收及利润增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.07/4.07/5.11亿元，同比增长28%/33%/25%，公司发行价为39.88元，对应2022-2024年PE分别为26/20/16倍，我们认为公司于高铁数字传媒领域具备垄断性优势，并已进入业绩高增阶段，建议积极关注。

风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，数字媒体资源流失风险，新冠疫情等突发公共卫生事件风险。