东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-收入符合预期，未来深耕下沉市场-220314

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投资要点京东集团发布2021年第四季度业绩，收入2,759亿元，同比增长23.0%，彭博一致预期为2,749亿元，超市场预期；实现Non-GAAP归母净利润36亿元，同比增长49.4%，彭博一致预期为25.6亿元，超市场预期。

日百品类未来仍将继续扩充，电子家电专卖店下沉打入低线市场：2021Q4商品销售收入2,347亿元，同比增长22.1%，彭博一致预期为2305亿元，超市场预期。

公司通过O2O、供应链赋能、全渠道营销等模式，全渠道业务已覆盖了快消品、电脑数码、通讯、家电、健康、服饰、居家、生活服务、汽车等行业的数百万实体商家。

前四季度全渠道GMV同比增长26.2%。

商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1,409亿元，同比增长21.7%，彭博一致预期为1,341亿元；日用百货商品销售收入为937亿元，同比增长22.7%，彭博一致预期为963亿元，略不及彭博一致预期。

公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。

公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，库存周转天数为30.3天（TTM）。

服务收入为公司商品销售增长重要支撑：2021Q4服务及其他收入中，平台及广告服务收入222亿元，同比增长27.2%；物流及其他服务收入190亿元，同比增长29.7%，第四季度京东物流的外部客户收入占比继续超过50%，并在本季度再创新高。

公司广告收入增长速度超越自营业务增长，主要是因为日用消费品、服装等高佣金率的品类增速提升。

得益于公司履约能力的支持，京东快消品的消费者的心智得到明显增强，开始占据消费者心中第一大商超的形象。

用户增长稳健，活跃度持续提升：2021Q4京东活跃用户数达5.70亿，同比增长20.7%，新增活跃用户1,750万，其中70%来自于下沉市场，但彭博一致预期为2480万，略不及彭博一致预期。

2021Q4销售费用为134亿元，同比上升28.2%，单用户营销成本为23元。

盈利预测与投资评级：行业竞争格局加剧，公司用户数不及彭博一致预期，我们将2021-2022年收入预测由11732/14089亿元调整至11628/13192亿元，预计2024年收入为15054亿元；由于公司未来会加大物流和营销费用，我们预计整利润率水平将受到影响，我们将2022-2023年的EPS（经调整）从7.6/10.8元调整至6.7/10.5元，预计2024年EPS为15.6对应PE分别为25.6/16.2/11.0倍（港币/人民币=0.8097，2022/03/13数据）。

公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险。