国泰君安-京东集团~SW-9618.HK-2021年第四季度业绩超预期，由于避险情绪而降低目标价-220314

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2021年中国电商交易总额稳定增长。

根据中国国家统计局公布的数据，2021年的中国实物电商交易总额达人民币108,042亿元，同比增12.0%。

实物商品网购渗透率为24.5%，同比下跌0.4个百分点。

在国内消费高度不确定的背景下，我们预计2022年中国电商交易总额将以高个位数百分比增长，今年中国实物商品网购渗透率将略有提升。

要点：1)京东集团-SW(“公司”)的2021年4季度业绩超预期。

2)我们对2022年至2024年的收入预测分别为人民币1,132,896百万元/人民币1,289,949百万元/人民币1,409,640百万元。

我们预计净服务收入增长速度将远超净产品业务，并在2022年增加其收入贡献。

3)维持公司毛利率于2022年扩张的看法。

4)运营利润率于2022年至2024年将稍有改善，而上述期间的总运营费用率将持平。

5)2022年至2024年的非GAAP净利润率预测将分别达到1.8%/2.0%/2.2%。

我们下调目标价至250.00港元，并维持投资评级为“收集”。

我们将目标价下调至250.00港元，由于i)中国科技板块估值下调，ii)港股市场情绪疲弱，iii)预期腾讯分股后京东股价压力增加，iv)全球避险情绪和v)中国政策风险导致的折让。

我们的目标价相当于30.9倍2022年预测非GAAP市盈率或0.6倍2022年预测市销率。