上海证券-2022年2月份金融数据点评：信用扩张放缓不改流动性宽松格局-220314

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主要观点信贷、货币增长平稳，略逊预期经济延续底部徘徊时期，信贷、货币增速的平稳趋势不变。

货币内生体系下信贷和货币增长基本上取决于社会经营主体的行为，即经济平稳决定了信贷和货币增长的平稳。

受通胀压力上行和海外货币政策转向影响，近期市场对信贷、货币增速有着较为明显收紧预期。

伴随中国经济运行的正常化，以及世界经济环境和国际金融格局复杂化程度的提升，市场对疫情期间临时性宽松货币政策如何退出，以及未来政策走向，预期差异化程度较高，分歧一直难以收敛。

信贷和社融增长季节性回落中国货币和信贷增长中一直存在着明显的首月效应，受春节假期因素影响，1月和2月的信贷和货币增长通常存在着较大波动。

因此我们认为，1月份中国货币增速的回升，并不意味着流动性宽松局面的上升；何况从信贷余额增速看的同比表现平稳，说明银行体系信用创造平稳。

票据融资升且稳，表明经济活力不减从企业部门新增期限的变化看，与短期和中长期贷款的快速回落不同，票据融资类型的增长保持了相对平稳的态势。

当前票据融资的平稳增长，即表明了中国经济运行的平稳局面。

票据融资的业务性质来看，票据融资更多的是体现当期经济活动。

票据融资增长的持续平稳局面，也从一个侧面预示了中国经济的平稳格局。

货币政策暂时进入观察期从趋势上看，年内中国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求，但短期受地缘政治冲击带来的大宗商品价格上涨压力，政策出台时机或有延后。

按照笔者的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。

风险提示俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。