浙商证券-皖维高新-600063-2021年业绩创历史新高，新材料布局助力公司再成长-220314

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报告导读公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入81.03亿元，同比+14.88%，实现归母净利润为9.82亿元，同比+60.68%，扣非后归母净利润9.88亿元，同比+84.48%。

其中Q4单季，公司实现营业收入19.17亿元，同比-20.13%，实现归母净利润2.61亿元，同比+5.64%，环比+8.30%，扣非后归母净利润2.94亿元，同比+37.08%，环比+25.11%。

此外，截至2021年底，公司的经营活动现金流量净额达到15.10亿元，较去年同期增加3.10亿元。

投资要点2021年业绩创历史新高，PVA均价环比提升4664元/吨。

公司是国内聚乙烯醇（PVA）行业龙头，根据公司2021年年报，目前公司拥有PVA产能31万吨（安徽6万吨、广西5万吨、内蒙古20万吨），公司PVA产品主要应用于建筑、胶黏剂、分散剂等细分领域。

2021年，公司主产品综合毛利率24.94%，同比+6.44pct，其中，PVA产品毛利率34.70%（同比+15.31pct）、水泥及熟料毛利率31.93%（同比-9.21pct）、VAE乳液毛利率26.01%（同比1.72pct），醋酸乙烯毛利率31.76%（同比+35.31pct）,上述四种产品营收分别占比总营收的33.44%、14.28%、7.31%和8.44%，累计占比达到63.47%。

公司主要产品PVA、醋酸乙烯毛利率提升明显主要归因于产品价格提升。

报告期内，公司PVA、水泥、熟料和VAE乳液的平均销售价格分别为15465.26元/吨、360.51元/吨、325.03元/吨和7916.37元/吨，同比分别+61.47%、+13.17%、+6.95%和+54.94%。

此外值得注意的是，2021Q4单季公司PVA产品均价已提升至20003.13元/吨，环比Q3单季再提升4664.28元/吨。

库存方面，根据卓创资讯数据，截至今年3月14日，PVA企业库存已下降至1.2千吨，库存水平低位运行。

考虑到PVA行业供需格局整体处于紧平衡态势，电石法PVA和“俄乌”局势导致的石油乙烯法PVA成本均居高不下，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局，认为公司各项主业盈利能力有望良好延续。

奋进十四五，再造新皖维。

根据公司年报，报告期内，公司依据“十四五”发展规划，确立了公司“五大产业链”的发展目标，公司年产1万吨PVB树脂项目已达产达标，产品质量稳居行业前列；年产3.5万吨差别化聚酯项目一次性试车成功；年产2万吨胶粉项目试车成功。

另外，公司加快在建项目的建设进度，年产6万吨VAE乳液、5000吨膜级PVA、700万平方米偏光片、700万平方米PVA光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产业集群，为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。

我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。

盈利预测及估值公司是国内PVA行业龙头，PVA产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。

我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2022-2024年净利润分别为13.86亿元、15.58亿元和17.72亿元，同比增长41.14%、12.37%和13.78%，对应PE分别为7.70、6.85和6.02倍，维持“买入”评级。