财信证券-稳健医疗-300888-高基数下业绩同比下滑，消费品业务稳健增长-210730

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，上半年预计实现营业收入40.29-40.87亿元，同比下降2.2%-3.6%，与2019年相比增长91.4%-94.1%；预计实现归母净利润7.39-7.76亿元，同比下降24.8%-28.4%，与2019年相比增长221.4%-237.5%。

上半年业绩同比去年有一定程度的下滑，相比2019年有较大增幅。

高基数影响下Q2同比下滑。

分季度来看，公司Q1实现营业收入22.69亿元，同比增长53%，Q2预计实现营业收入17.60-18.18亿元，同比下降32.59%-34.74%；Q1实现归母净利润4.81亿元，同比增长50.31%，Q2预计实现归母净利润2.58-2.95亿元，同比减少58.74%-63.92%，主要是由于去年同期高基数影响。

医疗业务：防疫物资需求趋稳，价格回归常态化。

医疗业务营业收入同比下降15%-17%，但较2019年同期上升2.5倍左右。

鉴于2020年收入从第二季度开始增幅快速扩大，我们估计2021Q2医疗业务营收同比降幅较Q1扩大。

降幅扩大的主要原因是：1）去年同期处于疫情初期，全球防疫物资供不应求，量价齐升，导致去年同期业绩大幅增长产生高基数。

今年以来疫情得到有效控制，防疫物资供给充足，销售价格回归常态化，营收和净利润均有所下滑；2）受全球疫情影响，货物运输速度减慢，全球运力紧张，供小于求推动运费上涨，在成本增加的同时运输效率降低导致部分境外订单交付推迟，拉低了公司销售收入和净利润。

日用消费品业务：景气度回升，加速渠道布局。

日用消费品业务营业收入同比上涨20%-22%，较2019年同期上涨33%-35%。

主要原因是：1）国内疫情得到有效控制，国内消费需求恢复，景气度回升；2）公司加快全棉时代品牌线上和线下销售网络的协同布局，线下方面，继续推进加盟店的建立，线下门店总量稳步提升，线上方面，在天猫、京东等的传统电商布局的基础上加速社交电商等新零售平台的布局，同时公司还自有品牌的小程序、自有官方平台、APP端，有效提高客户粘性；在产品方面建立新品及爆品册罗，带来销售业绩较快增长。

投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为104.91/123.31/148.10亿元，归母净利润分别为28.37/31.43/38.89亿元，归母净利润增速分别为-25.55%/10.78%/23.73%，EPS分别为6.65/7.37/9.12元/股，目前价格对应的市盈率分别为13.32x/12.02x/9.71x。

公司通过疫情期间的大幅扩张，加上对原材料质量的把控，品牌知名度有所提升。

我们预计在近几年防疫物资将趋于常态化，公司医疗业务营收虽短期基于高基数影响有所下滑，但长期来看具有较大成长性，叠加日用消费品业务方面品牌力的提升、线上渠道的加速布局，看好公司长期盈利能力。

给予公司14-17倍PE估值，合理价格区间为93.10―113.05元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，海外疫情反复，国际运费波动。