中信证券-纺织服装行业每周视点：风险、情绪和确定性的博弈-220314

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上周运动板块所在的港股整体回调较多，运动板块前期涨幅较多、估值相对较高，再加之挪威主权基金减持公告引发部分外资加速撤退，在上周港股回调中首当其冲。

我们认为，当下运动板块进入一个市场情绪、内外资资金配置、风险逐步释放的关键博弈期，一方面，运动板块受到整体港股回调压力、海外地缘冲突影响以及部分极端的北欧主权基金带有偏见的公告和减仓影响，预计在过去一周及未来几周逐步释放风险；另一方面，运动板块仍然是长期景气向上、行业格局优化的优质赛道，国产品牌崛起的大趋势仍然是长期的主题，而在短期市场下行、资金博弈、风险释放的过程中估值已经回落至值得配置的区间，李宁/安踏/申洲/滔搏对应2022年估值分别为26x/23x/25x/14x，基本处于过去3年平均值以下。

短期我们建议保持耐心，核心观察三个指标：极度悲观外资仓位见底、3-4月销售数据以及各公司年报交流对2022指引变化。

▍上周大跌的思考：外资对优质中国资产的断舍离。

欧洲知名的长线基金挪威主权基金于3月7日公布最新的观察与剔除出投资决定，将李宁剔除出投资清单。

自3月7日至3月11日，李宁公司股价应声下跌20%。

此事同时也引发了海外资本对其他运动品牌的担忧，带动整体运动板块的回调，安踏/特步上周分别下滑14.2%/12.5%。

我们认为，此次事件本质上反映以挪威主权基金为代表的部分极端外资对中国市场的担心，具体来看体现为对地缘冲突、国内经济增长以及国内疫情反复的担心。

因此我们看到整体板块包括相对优质的运动资产的全面回调和估值下修。

但另一方面，我们也观察到内资整体相对更乐观，在此次事件发生后陆续选择加仓优质消费资产。

▍线上数据跟踪：高基数压力同比下降，国产品牌优势明显。

根据阿里系平台数据，2022年2月份运动鞋服线上销售额同比下滑21%，一方面去年同期的高基数带来一定压力，另一方面拆分量价来看，销售额下滑主要来自单价下降，同比-15%，销量同比下滑7%。

国产品牌份额同比均出现稳步提升，国际品牌持续表现低迷，份额逐步下滑。

▍海外观察：Adidas——2021比预期好，2022比预期弱。

阿迪达斯于3月9日公布2021年业绩，全年实现收入212.3亿欧元，同比+15.2%（货币中性+16%），其中大中华区实现收入45.97亿欧元，同比+5.9%（货币中性+3.0%）。

但另一方面，公司对大中华区2022年增长指引较为保守（+5%），反映出公司在中国的经营仍然面临一定的经营压力。

▍风险因素：消费下行超预期，局部地区疫情出现反弹，行业竞争加剧等。

▍投资策略。

短期整体运动板块更多面临资金博弈、港股调整和情绪担忧，本身经营情况仍然持续向好，作为优质的消费资产仍然值得长期配置。

我们认为，伴随近期回调，部分运动品牌的风险收益比已经逐渐向好，建议在年报披露前后的3月底、4月初重点关注。