山西证券-五粮液-000858-2021顺利收官，延续高质量增长-220312

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事件描述公司披露2021年度主要业绩数据，2021年营业收入约662亿元，比上年同期增长约15%；实现净利润约233.5亿，同比增长约17%。

事件点评Q4增速回落，仍保持两位数增长。

公司2021年实现营业收入662亿元，同比增长15%，归母净利润为233.5亿元，同比增长17%。

公司实现双位数增长，主要在于公司核心产品量价持续增长。

其中单Q4实现营业收入164.79亿元，同比+11.13%；归母净利润60.23亿元，同比+11.34%。

此外，普五提价后，进一步减少和控制过去发货过程中问题区域的供货数量，通过精准投放保证八代普五的稀缺性。

今年动销符合预期，各地动销增长呈现两位数以上增长，除了个别疫情城市小幅波动。

持续优化产品体系，加强渠道建设。

1）产品矩阵方面，进一步强化“1+3”产品体系（1是主品牌以八代为核心；3是以501为代表的窖池系列，以经典为代表的年份系列、文创系列）；2）结构优化方面，形成三轮驱动：五粮液和浓香系列酒的双轮渠道；五粮液主品牌与文化酒的双轮渠道；八大五粮液与经典五粮液的双轮动。

3）要持续加强渠道建设，全面加强市场拓展、要消化消费意见领袖和消费群层培育，因此通过品牌价值提升和消费者培育，实现五粮液价值的合理回归。

产能翻倍，确保“2118”发展目标实现。

2021年白酒行业产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在。

白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。

我们认为普五八代通过加强精准管理，渠道利润有望提升，进而保证普五的发展；经典五粮液通过采取优化经典五粮液经销商及配额制度、明确经典五粮核心市场和重点市场等策略，保证整体实现稀缺态势；系列酒将坚持战略方向，优化战术动作，调整发展结构，持续做大贡献，进而确保2022年实现全年营收两位数增长。

中长期看，不管从酿酒、制酒、包装、储酒能力都在现有产能基础上增加一倍以上，确保公司实现“2118”发展目标（原酒产能达到20万吨，基酒储能能力达100万吨；销售收入突破1000亿；利税总额达800亿元）。

投资建议短期来看，2021年顺利收官。

中长期看，我们认为公司通过持续完善品牌体系、优化渠道建设、强化组织保障，确保企业可持续增长。

预计2021-2023年公司归母净利润为233.50亿、277.62亿、328.78亿，EPS分别为6.02元、7.15元、8.47元，对应当前股价，PE分别为28倍、24倍、20倍。

维持“买入”评级。

存在风险宏观经济不确定因素、行业竞争进一步加剧、是知名品牌知识产权保护风险。