中信证券-军工行业周报：多款战机换装“中国心”，航空发动机国产替代加速-220314

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据央视网等媒体报道，我国多款军机型号相继换装国产发动机，受益于军机放量以及实战化训练持续推进，我国军用航发市场正持续扩容，航发产业已进入型号研制加速期，行业景气度加速向上。

而原材料涨价致使发动机板块估值短期承压，截至3月11日年内下跌24.09%，同时2022年估值水平仅35xPE左右，“十四五”期间复合增速有望维持30%以上，长期配置价值凸显。

▍原材料涨价短期承压，发动机板块具备长期配置价值。

年初至今航空发动机赛道出现了大幅调整，截至3月11日发动机核心标的年内下跌24.09%，高于同期中信军工指数下跌幅度（-21.33%）。

受原材料涨价影响，本周航空发动机核心标的下跌5.05%，同期中信军工指数下跌5.14%，两者基本持平，其中华秦科技、派克新材涨幅较多，分别上涨10.96%、0.11%；航亚科技、图南股份、钢研高纳调整较多，分别下跌13.85%、13.83%、9.55%。

航空发动机核心标的当前PE-TTM已调整到合理位置，2022年整体估值水平35倍左右，而“十四五”期间复合增速有望维持在30%以上，发动机板块具备长期配置价值。

▍多款军机型号相继换装国产发动机。

根据3月12日《央视网》报道，近日南部战区海军航空兵飞行训练执行任务的歼-11BH尾喷口出现明显变化，表明已换装全新国产太行发动机，这也是歼-11B系列战机在换装国产发动机后首次亮相。

此外，根据《光明网》披露，我国出口巴基斯坦空军的歼-10C某型号战机也采用了我国制造的WS10B发动机；再结合2021年9月举行的航展上，换装国产发动机的歼-20首次亮相，多款国产战机已经接连换装“中国心”。

除了战机以外，我国国产大型运输机运-20也正在试飞国产发动机，根据《央视新闻》报道显示，运-20身着试验涂层，挂载与以往明显不同的发动机，或是正在试飞新型WS-20发动机；运-20所配备的国产发动机飞行油耗更少，航程更远，我们认为随着理论设计、技术工艺的提升，该型号系列发动机后续也有望定型列装，实现对进口发动机的替代。

▍航空发动机具有耗材属性，实战化训练加速消耗。

航空发动机具有一定时长的使用寿命，其所处使用环境与使用条件对其寿命影响很大，例如在沿海地区或多沙尘地区使用时，发动机航发部分零件易生锈腐蚀及磨蚀。

航空发动机工作到了规定的寿命，必须送回制造厂或修理厂进行“翻修”，“翻修”出厂的发动机又有规定的寿命，几次翻修后，使用到发动机规定的总寿命时，发动机就需强制报废。

而随着军队实战化训练推进，我国空军的飞行训练时间也大幅增加，根据《南方周末》在《南中国上空的暗战》一文中报道，北约国家空军年飞行时间在180小时到250小时左右，而我国飞行员也早就达到190小时以上，且近几年训练时间不断增加，由此也带来发动机后装维修市场持续扩容。

我们认为，随着多型号主战发动机实现国产替代，相关“易必件”的需求量也会大幅提升，驱动产业链景气度加速。

▍风险因素：航空发动机研发进度不及预期；下游需求不及预期等。

▍投资策略：航空发动机是非常重要的航空耗材，受益于军机放量以及实战化训练的持续推进，我国军用航空发动机市场正在持续扩容。

当前我国航发产业已进入型号研制加速期，随着后续新型号的加速迭代，我国航空发动机产业将进入高速发展期。

我们认为航空发动机行业是军工板块未来最有发展潜力的细分领域之一，并将迎来5-10年的黄金发展期。

相关标的包括：。