国信证券（香港）-农林牧渔行业：猪肉价格尚未见底，警惕业绩期回吐压力-220309

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中国生猪价格自2021年1月见顶以来一路下跌，在去年10月短暂反弹后再次一路往下，自去年三季度开始生猪养殖上市公司开始大面积亏损。

今年以来，生猪价格一路向下，而粮食价格一路飙升，猪粮比价跌至一级预警区间。

在深度亏损下，中小型养殖户的压力巨大，我们相信今年上半年产能将加速淘汰，专家认为本轮猪周期价格下跌趋势有望在今年下半年结束。

操作上，短期应留意业绩期对板块形成冲击，养殖板块上市公司已预告2021年业绩巨亏（除牧原股份），我们建议业绩期后及完整观察一季度数据后再谋布局。

生猪价格仍未见底，猪粮比跌入一级预警区间生猪价格自2021年1月见顶以来一路下跌，仅在去年10月短暂反弹，后再次一路向下，2月25这周全国22个省市生猪平均价格跌至12.45元/公斤，远低于上市公司完全养殖成本。

猪粮价比跌至一级预警区间，据监测，2月21日—25日当周，全国平均猪粮比价为4.98∶1。

3月1日，国家发改委发布公告称，将会同有关部门立即启动中央冻猪肉储备收储工作，并指导各地积极收储。

但从历次收储来看，中央收储仅能在短期起到信心支撑的作用，对猪肉价格趋势无法形成有力干预。

叠加国内多地疫情反弹，短期内餐饮行业受影响，需求不振的情况没有改善。

俄乌局势紧张，小麦价格暴涨，粮价上升，生猪养殖户亏损压力持续加大。

本轮猪周期特点：持续时间长，振幅特别大2000年之后，中国共经历了4个完整的猪周期，本轮猪周期从2018年6月开始，生猪价格一路上涨至2019年11月最高曾见40.95元/kg，之后在高位震荡直至2021年1月，与前几轮猪周期比，本轮周期是生猪价格维持高位震荡时间最长的一次，也是价格振幅最大的一次。

价格的巨幅波动对中小型养殖户是巨大的挑战。

从2021年1月到现在，生猪价格持续下跌时间超过13个月，生猪养殖户进入大面积亏损。

从能繁母猪存栏和生猪存栏量来看，产能淘汰或还需持续一段时间。

截至2022年1月底，能繁母猪存栏量最新数据维持在4290万头，本轮周期能繁母猪存栏高峰出现在2021年6月，4564万头。

截至2021年12月，生猪存栏量4.492亿头。

大面积深度亏损促产能出清，猪价有望于下半年反转中国是全球最大的猪肉生产和消费国，猪肉的供给基本靠国内，外贸的占比很小。

具体来看，2021年，生猪出栏6.7亿头，比上年增长27.4%。

猪肉产量5296万吨，增长28.8%。

从生猪出栏和猪肉产量来看，2021年已经回到非洲猪瘟之前的水平。

产能淘汰仍在进行中，疫情受控后需求有望回升。

从行业格局来看，中国生猪养殖业极度分散，但龙头企业的市占率正在逐年提高，2018-2021年，行业CR8出栏量市占率分别为6.98%、8.27%、10.21%、13.95%。

22个省市猪粮比价自去年6月中跌破行业公认的盈亏平衡线6：1后，其后7个月大部分时间低于6：1，最低在去年10月曾跌破4：1。

2月25日这周全国22省市生猪平均价格12.58元/千克，而规模以上养殖企业完全成本一般在15-18元/千克，生猪养殖进入深度亏损，这将促进产能出清。

风险提示1）养殖疫病风险2）生猪价格波动风险。