中信证券-七一二-603712-2021年业绩快报点评：2021年归母净利同比+31.58%，终止减持资金面压力缓解-220314

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公司发布2021年业绩快报，2021年实现营收34.51亿元（未经审计，下同），同比+28%；实现归母净利6.88亿元，同比+31.58%。

另据公司2022年3月10日公告，智博科技对公司的股份减持计划提前终止。

公司是军用无线通信市场龙头企业，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，在信息化建设驱动下有望充分受益行业扩容。

参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景，维持“买入”评级。

▍订单增加产品交付，全年营收增长28%。

3月11日公司发布业绩快报，公司2021年订单持续增加，随着产品的陆续交付，收入持续增长，2021年全年实现营收34.51亿元（未经审计，下同），同比+28%；或由于产品结构变动等因素，2021年实现归母净利6.88亿元，同比+31.58%；实现扣非归母净利6.53亿元，同比+30.2%。

其中Q4实现收入16.93亿元，归母净利润4.43亿元。

▍减持计划提前终止，资金面压力缓解。

公司于2022年3月10日收到大股东智博科技的提前终止股份减持计划的通知书。

2021年12月29日公司公告智博科技拟减持公司股份不超过2316万股，减持比例不超过公司总股本的3%。

截至公告披露日，智博科技持公司股本由减持前的48.64%变为47.95%，剩余未减持股份在本次减持计划期内将不再减持。

大股东减持计划提前终止有望缓解公司资金面压力。

▍全军种覆盖市占率领先，高研发投入支撑长期成长。

军用通信市场门槛较高参与者较少，竞争对手多关注不同细分市场，而公司是少数可以实现全军种覆盖的企业。

在联合作战背景下，“平战一体、军种兼容”是军用无线专网的发展趋势，公司产品横跨海陆空多军种，未来有望持续受益。

最近五年公司研发费用呈上升趋势，研发费用率保持在20%-25%水平，高于海格通信、烽火电子等可比公司。

公司在机载超短波领域研发成果丰富，多项技术进入中试或者量产阶段，我们预计随着研发成果逐步实现产业化，公司业绩有望保持长期稳健增长。

▍积极开拓系统产品市场，民用专网业务前景向好。

依托军用无线终端的技术沉淀，公司进一步完善军民品业务布局。

军品方面公司以机载CNI系统为代表的系统产品收入增长迅速，高毛利系统产品也增强了公司整体盈利能力，此外公司数据链产品也已实现批量订货。

民品方面公司积极开展军技民用，进军铁路轨交领域专网通信市场，产品竞争力强获得市场认可，经过长期耕耘客户基础广泛稳定；公司环保监测业务顺应行业发展趋势，逐步形成品牌效应，成功打开多地市场。

军民业务双轮驱动，公司发展动力充足。

▍风险因素：政策环境变化的风险；市场竞争加剧的风险；技术创新进度不及预期。

▍投资建议：考虑到在信息化建设驱动下，军用无线通信市场快速扩张，公司是行业龙头，产品覆盖全军种并在航空领域优势显，有望充分受益行业扩容，参考公司2021年业绩快报数据，我们下调公司2021/22/23年净利润预测至6.9/9.2/12.0亿元（原预测分别为7.6/10.5/14.3亿），对应EPS预测分别为0.89/1.19/1.56元。

公司目前股价29.85元，对应2021/22/23年PE为34/25/19倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景，给予公司2022年30倍PE，目标价36元，维持“买入”评级。