德邦证券-流动性负反馈观察：私募股票策略产品净值分布视角-220314

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本报告导读：私募证券基金管理规模快速膨胀，对A股定价影响加大。

开年两波下跌引发的流动性负反馈受到关注，3月9日私募股票策略产品“水下”比例达7.45%，介于0.8到0.85的比例为3.27%。

私募证券基金管理规模2015年至今扩张至7倍以上，占流通A股市值比例已近7%。

2015年1月，私募证券基金管理规模仅0.85万亿，时至2022年1月，其规模已扩张至6.34万亿，7年扩张幅度达7倍以上。

若以股票型基金仓位80%来测算其在A股市场影响占比，则私募证券基金持仓占流通A股市值比例从2015年1月的2.12%已上升至2022年1月的6.76%，影响力不断增强。

在此背景下，私募基金的操作行为对全市场的牵动加大，其净值走势表现对全市场的代表性也更加具有说服力。

私募证券基金具有多种策略应用于不同产品，其中股票策略收益走势与全市场相关性较高。

根据Wind私募基金策略指数，共9种策略指数。

其中股票策略指数与万得全A指数相关性较高，故股票策略产品净值表现一定程度上也可以体现市场状态。

2022年以来A股两波快速回撤，投资者逐渐关注私募产品负反馈风险。

春节后迎来小幅反弹，但3月2日后再次快速回撤8%以上。

私募基金由于通常存在止损、清盘等条款，负反馈风险受到关注，传统私募产品合约内净值0.85为警告线，0.8为减仓线，0.7为平仓线，我们统计若干市场低点时私募股票策略产品净值分布，观察流动性负反馈程度。

3月9日私募股票策略产品“水下”比例达7.45%，介于0.8到0.85的比例为3.27%。

统计2015年以来各市场低点私募产品“水下”（净值0.8以下）比例，可以看出2015年股灾后或由于前期盈利水平较高，故“水下”比例较低；2016年“熔断”后的市场阶段低点，“水下”比例为9.44%，属较高水平；而2018年末市场在持续走弱后，产品“水下”比例达到极高水平16.83%。

春节前该比例为5.56%，在近期快速回撤后，3月9日该比例来到7.45%，提升1.9%，净值介于0.8到0.85的比例为3.27%。

风险提示：国际形势变化，疫情反复，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。