中银国际-华帝股份-002035-2021半年报业绩点评：多元化渠道与多品类协同，营收稳步复苏-210802

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报告期内，公司实现营业总收入26.59亿元，YOY+59.46%；归母净利润2.39亿元，YOY+45.42%。

2021Q2实现营业收入16.07亿元，YOY+64.48%；归母净利润1.62亿元，YOY+36.98%，业绩增速低于预期。

支撑评级的要点多元化渠道与多品类协同，营收稳步复苏。

1）传统烟灶行业复苏较为缓慢，新兴厨电品类维持较高景气度。

在去年同期低基数效应下，21H1传统烟灶市场实现高速增长，但受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素，并未恢复到19年同期水平。

与此同时，新兴厨电品类持续保持较高的需求景气度。

2）华帝股份积极拓展渠道与新品类，实现营收稳步复苏。

21H1公司油烟机/灶具/热水器营收YOY+68.51%/68.43%/75.29%，洗碗机/蒸烤一体机/集成灶营收YOY+72.23%/51.25%/437.95%，新兴品类占公司营收比重仍较小。

21H1公司线下渠道/新零售渠道/线上渠道/工程渠道/海外渠道分别YOY+46.37%/153.24%/65.53%/18.66%/131.05%，公司借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售终端网点，加速在三四线城市渗透；积极开拓美洲/欧洲/东南亚等海外市场，持续提升海外市场的竞争力。

原材料价格上涨，业绩增长压力较大。

21H1毛利率42.92%，同比-2.14pct，主要系不锈钢等原材料价格上涨等因素。

公司积极采取降本增效措施，2021年上半年销售费用率/管理费用率分别为23.35%/3.71%，同比-1.47pct/-1.23pct。

在疫情后竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。

估值公司积极多渠道多业务布局与精准化营销，零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。

我们预计2021-2023年EPS分别为0.65元/0.76元/0.88元，对应市盈率9.7倍/8.2倍/7.1倍。

公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。

评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。