东方证券-爱奇艺-IQ.US-2021年Q3财报点评：会员业务增速良好，广告业务承压-211205

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核心观点公司Q3营收75.89亿元，净亏损持续扩大。

公司Q3毛利率7.40%，同比下降4.07pp，环比下降2.32pp。

归母净利润-17.34亿，同比扩大47.47%，环比扩大23.74%。

会员服务发展态势良好：公司Q3会员服务收入为42.88亿元，同比增长7.87%，环比增长7.39%。

同比、环比实现双增长主要归功于完善的会员战略，注重内容多样化和用户体验，提高了盈利能力。

广告收入表现欠佳：公司Q3在线广告收入16.6亿元，同比减少9.78%，环比减少9%。

主要受到品牌广告表现不佳的影响，原因为内容排期上经历了较大不确定性，优质内容延迟上线，另外由于宏观经济环境影响，广告主的投放意愿降低。

内容分发业务同比大幅提升：Q3内容分发收入6.27亿，同比增长60%，环比下降8.83%。

同比增长系Q3爱奇艺向其他平台分发了更多的内容。

财务预测与投资建议公司会员服务业务或保持稳定的良好状态，广告收入预期持续受到宏观经济和内容审核的影响。

综艺方面，《奇异剧本鲨》等Q3保持高关注，Q4也有《一年一度喜剧大赛》等综艺蓄势待发。

网播剧上，Q3《周生如故》等剧取得较大成功，Q4已播剧《当家主母》等也取得较高热度。

预期未来优质内容和运营策略将继续驱动ARPPU提升。

我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为307.8、326.5和355.4亿元（21~22年原预测值为326.9、350.8亿元，因文娱内容监管收紧，我们调整盈利预测），根据可比公司调整后2021年P/S均值0.83X，汇率值为6.46，目标价为5.06美金/ADS，下调为“增持”评级。

风险提示行业竞争加剧、行业监管风险、广告收入不及预期。