天风证券-电子制造行业：β+α兼具，持续看好软板赛道国内FPC产业链成长-210802

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FPC性能卓越，需求驱动下有超越行业水平的增长。

FPC具有配线密度高、体积小、轻薄、装连一致性、可折叠弯曲、三维布线等优势，符合下游电子行业智能化、便携化、轻薄化的趋势。

2009-2019年FPC产值复合增速为6%，高于4.1%的PCB行业增速。

19年FPC全球产值122亿美元，占比PCB产值20%。

需求端：下游应用景气度向上，多领域打开FPC市场空间。

从行业来看，智能手机是FPC最大的应用领域，占比29%，从品牌来看，测算出苹果为目前最大的软板需求方，FPC单价相比国产手机更高，对应厂商盈利能力更强。

从应用端来看，未来我们判断未来5G+手机创新、VR/AR、IoT、汽车电子对应行业景气度向上，有望打开FPC市场空间+提高用量、价值量。

供给端：全球FPC市占率较为集中，国内厂商主要通过收购切入FPC，呈现两超强+众小格局，此外，国内厂商积极扩产，承接海外FPC厂商退出市场。

全球FPC市场集中度较高，2018年CR3=58%，国内FPC厂商主要有：上市企业鹏鼎控股、弘信电子、景旺电子、崇达技术等，港股上市公司安捷利，非上市公司精诚达、上达电子、珠海紫翔电子、定颖电子、赣州市深联电路等，呈现两超+众小局面；从产值变化来看，15-18年中国厂商由于自身积极扩产+客户端市占率提高+外部PCB产业转移等因素影响，产值呈现较高幅度的成长，日本、韩国厂商由于聚焦利润率较高的应用领域+扩产意愿较弱+产能退出等原因，产值均值降低，未来国内厂商有序扩产，持续承接海外FPC厂商退出市场。

软板原材料国产化空间大，PTFE有望成为软板基材趋势。

FPC产业链包括上游原材料供应商：铜箔基材CCL、覆盖膜CVL、补强片、胶、电磁屏蔽膜，还有SMT工序提供商以及镭射钻孔机、电镀机和曝光机等设备供应商（SMT打件的能力对厂商盈利能力影响较大），中游FPC生产商，下游为电子产品模组零部件制造商和终端电子产品生产商。

目前FPC原材料FCCL、铜箔、电磁屏蔽膜主要由日韩系厂商垄断，国产化空间较大。

投资建议：β+α兼具，持续看好FPC板块的成长性，重点看好扩产承接市场的国内软板供应商，重点推荐鹏鼎控股，建议关注：景旺电子；此外，重点推荐FPC原材料国产化标的：方邦股份。

风险提示：海外产能退出缓慢、需求不及预期、产品品控下降、。