中银国际-卫星石化-002648-C2产品开始贡献业绩，新材料布局成为新亮点-210802

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公司发布2021年半年报，实现营业收入107.69亿元，同比增长125.68%，实现归母净利润21.26亿元，同比增长348.01%，业绩符合预期。

维持买入评级。

支撑评级的要点C2项目正式贡献业绩，支撑公司持续成长。

2021年上半年，公司实现营业收入107.69亿元，同比增长125.68%，实现归母净利润21.26亿元，同比增长348.01%。

公司连云港C2项目于2021年5月实现一阶段成功开车，上半年C2产品供实现收入15.32亿元，毛利率36.51%。

公司传统主业C3产品也有新产能释放，36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段在一季度顺利投产。

另外，主要产品价格、价差也出现不同程度的提升，C3产品总体毛利率达到32.4%，同比提升了8.48个百分点。

C2、C3产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。

C2项目二阶段已进入安装阶段，有望在2022年中期建成。

公司的C3产业链也继续推进产能建设，年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水（含电子级）项目有序推进。

新材料新能源一体化项目有望在2021年11月开工建设。

公司正在加快新材料产业布局，推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，计划于2022年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC等产品规划。

公司利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，未来将进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业的影响力。

与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试。

估值C2、C3双产业链齐头并进，未来新产能储备丰富，新材料产品有望进一步提升公司的发展空间。

考虑到价格涨幅较大，上调公司2021-2022年EPS为2.72元、3.43元，对应PE分别为13.4、10.6倍。

维持买入评级。

评级面临的主要风险汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。