国海证券-固定收益研究：“春季开工热”还会出现么？-220313

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从高频数据来看，今年3月份基建、地产出现“春季开工热”的可能性较小，债市重蹈2019年覆辙的可能性不大。

在固定资产投资三大项中，可能只有制造业投资表现尚属可圈可点。

但正所谓“独木难支”，在疫情反复、居民消费受到干扰的这个春天，仅制造业投资不足以支撑起“宽信用”的重任。

3月份以来，6个月票据转帖利率仅位于2%左右，与同期限同业存单利率倒挂明显，也反映出商业银行目前信贷项目缺乏，只能靠收票据满足信贷投放要求，干的是“赔本买卖”。

对于债市而言，当前利率水平持平于1月份降息之前，基本没有隐含央行新一次降息的预期。

在“春季开工热”大概率不会出现的当下，债市缺乏明显的风险点，同时近期全国疫情蔓延，有助于债市利率继续下探。

不过我们也认为，在疫情不超出预期的情况下，海外通胀风险上升、加息周期启动，制约着中国央行继续降息的可能性。

因此短期内债市利率继续下行的空间有限，博弈价值不大。

风险提示：“新冠”疫情超预期、货币政策超预期、流动性风险。