光大证券-国轩高科-002074-投资价值分析报告：磷酸铁锂龙头全产业链布局，携手大众打开成长空间-210802

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深耕LFP电池数十年成就国内领先动力电池企业。

国轩高科成立于2006年，2007年开始生产磷酸铁锂电池，主要从事动力锂电池和输配电设备的研发、生产和销售。

2018-2019年，公司在国内市场是仅次于宁德时代、比亚迪的动力电池企业。

2020年国轩公告，大众将作为战略投资者入股国轩高科成为第一大股东，国轩高科从此开辟崭新的篇章。

公司注重技术研发，完成全产业链布局。

国轩高科在全球拥有7大研究中心，具备电池原材料、BMS系统开发、固态电池等技术研发能力，公司研发的LFP电芯达到230Wh/kg，配套北汽EX3的三元电池系统能量密度突破200Wh/kg。

在产业布局方面，公司实施“核心材料自建自给，其他材料合资或外购”战略，打造“碳酸锂――正极材料――动力电池――电池回收”全产业链生态。

磷酸铁锂电池市场回暖，公司有望受益于大众以及合肥市政府支持，打开高端乘用车市场。

由于能量密度提升、高安全性和低成本的特点，磷酸铁锂电池逐渐进入高端乘用车市场，磷酸铁锂电池市场回暖将助力公司进入中高端乘用车。

国轩与大众、江淮以及合肥市政府具有密切的关系。

2020年大众入股国轩高科和增资江淮，给予国轩技术、资金、客户支持，国轩将成为大众动力电池供应商。

合肥市政府的新能源产业政策，吸引、鼓励众多整车、零部件等新能源相关企业入驻合肥，国轩高科将受益于合肥市新能源产业政策。

微型车市场火热助推公司业绩增长。

A00级汽车一直是新能源车的主力车型，目前正减少对政策补贴依赖，独立自主成长。

由于A00级电动车价格大幅降低，将快速取代同类型的燃油车并下沉至A00市场，迎来新的春天。

国轩高科是A00级电动车最主要电池供应商，公司的磷酸铁锂电池技术出色、成本低，在格外注重成本的A00级汽车市场，具备很强的产品竞争力。

公司的客户覆盖主流微型车车企。

未来，公司有望凭借客户以及产品优势，继续保持微型车动力电池市场的领先地位，并且享受微型车市场不断扩大的红利。

维持“买入”评级：预计公司2021-23年的营业收入分别为95.74/135.58/207.15亿元，归母净利润分别为5.27/8.79/10.53亿元（上调0%/11%/3%），当前股价对应PE分别为125/75/63x。

公司坚持“做精铁锂，做强三元，做大储能”的产品路线，并向电动两轮车、电动船舶领域延伸。

大众入股后有望凭借客户以及产品优势打开市场空间，公司将受益于大众的全球电动化布局，大众入股后有望带来先进的制造技术和生产管控经验，国轩高科的盈利能力和高端整车客户有望提升，具备业绩超预期的空间，维持“买入”评级。

风险分析：新能源政策不及预期；大众与公司合作不及预期；竞争激烈风险。