东吴证券-轻工制造行业周报：电子烟管理办法出台，关注文化纸、装饰原纸提价机会-220313

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投资要点上周行情：轻工制造板块指数下跌。

2022/3/7至2022/3/11，上证综指下跌4.00%，深证成指下跌4.40%，轻工制造指数下跌4.57%，在28个申万行业中排名第15；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-3.57%）、包装印刷（-3.79%）、家用轻工（-5.98%）。

家具：梳理政府工作报告老旧小区改造带来的家居需求增量，看好整家战略下零售提速，首推索菲亚。

根据历年政府工作报告，2019-2021年实际新开工改造的老旧小区分别为1.8万、4.03万、5.56万个，旧改规模和政策支持力度不断提升。

按照2-3年的建设周期估算，2022年起旧改释放的需求相当于同期住宅销售套数的43%，增量贡献可期。

2021Q2以来头部家居企业订单增速和地产销售数据持续分化，存量翻新需求持续验证。

后续来看，稳增长下地产政策边际宽松有望加码，家具板块估值有较大修复空间。

继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速；继续推荐同时推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

外销方面，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。

电子烟：电子烟管理办法出台，雾芯科技披露年报。

本周五电子烟管理办法出台，较征求意见稿中新增了1）禁止调味电子烟、2）禁止零售渠道排他性经营的要求。

对于口味限制，我们认为：1）电子烟核心优势在于其减害属性及尼古丁带来的用户粘性，对行业需求短期有影响，但口味限制帮助行业回归替烟功能本源，带来长期良性发展；2）随着品牌对于烟草口味研发力度提升，其还原度、丰富性、体验感将有明显提升，提高烟民转换率和品牌的口味调香门槛。

3）而对于存量用户，在传统烟草等产品也没有水果口味选择的情况下，电子烟的减害性、便捷度仍有较大优势，依然会有一定的客户留存率。

根据美国CDC数据，在口味禁令出台前后，美国电子烟总体销量由2019年8月每月2200万支，降至2020年5月的1710万支，之后月度销量呈现恢复式增长。

2019年8月-2020年5月期间，换弹式电子烟中，薄荷醇销量比例从10.7%上升至61.8%，烟草口味从22.8%上升至37.1%；一次性电子烟占雾化电子烟的销量由10.3%上升至19.8%。

口味禁令短期或对需求造成一定冲击，但中长期渗透率提升的趋势将延续。

渠道端看，禁止排他性经营以及电子烟并入烟草专卖许可范围的规定，或导致现有的专卖店面临大量关闭，但传统烟草渠道的补充有望大幅提升门店总数，利于渗透率的持续提升，头部品牌有望继续保持用户数量优势和品牌优势。

管理办法将在5.1起正式实施，关于电子烟征税管理办法未做明确规定，后续将待进一步明晰。

2022/3/11，雾芯科技公布2021年全年业绩，2021年公司净收入为85.21亿元人民币，同比+123.1%，实现Non-GAAP净利润为22.52亿元人民币，同比+181%。

造纸：纸浆价格持续上涨，推荐太阳纸业，关注装饰原纸细分龙头。

截至03月11日，木浆价格7300.9元/吨，周环比上升391元/吨。

双胶纸价格6175元/吨，周环比上升63元/吨。

俄乌冲突加剧纸浆上涨，同时文化纸进入旺季有望延续提价行情，继续推荐纸浆自给率较高的【太阳纸业】。

装饰原纸需求向好，本周华旺科技、仙鹤股份、齐峰新材均发布提价函，有望保持较高的盈利能力，建议关注【华旺科技】、【仙鹤股份】。

风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧等。