安信证券-固定收益主题报告：存单利率缘何快速上行？-220313

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■2月中旬以来存单利率上行近20BP，且调整幅度大于利率债。

2月中旬1Y股份行存单利率大致在2.46%附近波动，截至3月14日，1Y股份行存单利率已经上行至2.63%附近，与1YMLF利差自40BP收窄至21BP。

存单利率较利率债上行幅度更大，10Y国债与存单利率的差值自2月中旬的30BP附近收窄至15-20BP附近。

■存单利率缘何快速调整？我们认为，存单利率的快速调整主要是受到宽信用预期上升、到期规模较大以及净融资规模不低三方面因素影响。

■存单利率调整的直接原因来自于宽信用预期上升，宽货币预期修正。

12月降准和1月降息后，债市虽然对宽信用保持一定关注，但整体而言对稳增长低于预期下的央行再次降息抱有较大期待，宽松预期推动1Y存单利率快速下行，至2月中旬1Y股份行存单利率已经较1YMLF利率低40BP，差值达到2020年下半年以来最大值。

1月金融数据超预期、四季度货政报告和政府工作报告强调货币政策总量功能，反映稳增长着力点向“宽信用”偏倚，市场前期过度乐观的宽货币预期有所修正，存单利率快速上行。

■2021年存单发行前置影响下，今年3-5月存单到期规模较高。

2021年存单发行重心比较靠前，上半年存单累计净融资达到了全年净融资额的60%以上，且1年期存单发行占比较高，因此今年3-5月存单到期规模也处在历史同期较高水平。

■扩大信贷投放，加强对实体经济的支持，银行发行存单诉求较强，存单净融资规模不低。

2022年国有大行和股份行存单备案规模自10.2万亿上升至12.2万亿附近，同比增长20.2%，银行存单备案规模较高，反映在政策扩张信贷诉求较强情况下，银行发行存单补充负债的意愿较为强烈。

从年初以来存单累计净融资规模来看，净融资规模也处在近几年同期偏高水平。

■往后来看，未来几个月存单到期量趋于回落，再加上2月下旬以来宽货币预期修正带来的市场调整过程可能已接近尾声，货币宽松仍会延续，预计未来存单上行空间可能不会太大。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。