华西证券-非银金融行业周报：财富管理主线遇波折，不改成长确定性-220313

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本周A股日均交易额：本周A股日均交易额10,856.51亿元，环比增加12.25%。

截至2022年3月10日，两市两融余额17,123.14亿元，环比减少1.04%，较2021年日均水平（17,684.49亿元）减少3.17%。

本周沪深300指数下跌4.22%，中证全债（净价）指数下跌0.08%。

截至2022-03-11,市场质押股数4166.51亿股,市场质押股数占总股本5.6%,市场质押市值为38366.29亿元。

两会引发全面注册制预期，创投和券商有较好表现本周非银金融中信指数下跌5.54%，较下跌4.22%的沪深300指数跑输1.32个百分点。

其中，证券板块下跌5.40%，保险板块下跌5.98%。

表现相对较好的非银个股分布在中小券商和创投，华林证券（14.32%）、财达证券（5.75%）、鲁信创投（4.02%）涨幅靠前。

12月中央经济工作会议再提全面注册制，证监会2022年立法工作计划也将股票发行相关法规列入其中，我们预计2022年IPO进程将与2021年持平，每月40家左右。

这对于PE基金提供了稳定、畅通的退出渠道，利好创投产业和新兴创业公司，受益标的为华西股份（一村资本，侧重半导体、传媒、新消费）和四川双马（IDG北京核心成员）。

全面注册制还将带来证券公司-交易所-基金公司及其他投资机构的交易集成系统更新升级需求和上市公司信息披露系统需求，恒生电子、财富趋势、顶点股份为代表的金融科技将受益。

考虑到待上市企业质量和企业发展规律，全面注册制预计不会带来IPO井喷，故而券商投行业务的增速将维持在较平稳水平，从营收和净利润贡献上增厚不明显，受益标的为投行营收贡献比例较高的天风、国金、华林、中金。

财富管理主线遇波折，不改成长确定性因为年初以来新发基金遇冷，资金调降财富管理主线标的估值。

但近期银行理财产品较大比例出现净值“破1”，居民投资“打破刚兑”的体会更进一步。

“理财亏本”引发的蝴蝶效应或将引导资金流向权益资产或地产。

从基金保有量的角度，尾随佣金及销售服务费将成为财富管理销售环节的波动稳定器。

券商板块整体市净率1.42倍，低于2020年和2021年平均水平，与此同时，证券公司的ROE水平稳步提升。

板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。

券商板块围绕财富管理主线布局——销售端成长性最好的东方财富；产品端“含基量”高的广发和兴业；积极服务私募基金提升机构业务综合能力的浙商、国联；高弹性的中泰、湘财股份将受益于居民权益资产配置比例的提升。

我们可以期待股票发行全面注册制、上交所下设国际板承接中概股和一带一路沿途优质资产、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。

券商板块具备较强的beta属性，因此A股流动性、成交活跃度、市场情绪都会在板块行情上放大呈现。

我们预计未来2-3个季度或处于宽流动性到宽信用阶段。

对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注1）沪深两市成交额放大至1.4万亿元以上，2）券商板块（801193.SI）的日成交额放大至1000亿元，3）上市券商融券规模快速收缩。

保险板块处在机构低配+超跌+资产端地产行业边际改善的三期叠加，呈现超跌反弹的行情。

尤其是2022年初以来的低估值偏好，一方面为保险板块带来潜在的资金流入，一方面保险资管在相关板块的权益持仓有望实现良好收益。

因为负债端保单恢复艰难、代理人团队规模和质量受限，居民收入能否改善仍是决定保险负债端拐点的重要因素之一。

所以在负债端、资产端利好利空影响对冲的情况下，保险的胜率不算优势。

但板块自高位下跌40%，向下空间较小，向上只需少量积极因素即可推动行情，赔率优秀。

在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为对关键指数拉动效果极好的权重中国人寿，和负债端相对较好的中国平安。

风险提示人民币兑美元汇率大幅波动风险、海外疫情及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。