东方证券-富途控股-FUTU.US-2021年年报点评：市场环境恶化与舆论发酵下经营韧性彰显，海外市场发展提供长期驱动力-220313

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核心观点市场环境持续恶化+舆论发酵引发政策不确定性担忧，高基数下4Q21单季利润增速转负。

1）公司2021年实现营业收入71.15亿港元，同比增长115%；其中，经纪、利息、其他收入同比分别增长97%、161%、93%。

4Q21实现营业收入16.03亿港元，同比增长35%。

2）公司21年实现归母净利润28.10亿港元，同比增长112%。

其中，4Q21归母净利润4.99亿元，高基数下同比下滑6%，单季净利率仅31.12%，同比下滑近14pct，主要由于单客获客成本大幅提升所致。

大陆获客显著降速，海外市场获客节奏相对平稳，户均资产持续下降。

1）截至21Q4，注册客户、付费客户分别达到275万、124万，环比分别增长7%与7%。

单季新增付费客户7.7万，其中大陆客户占比仅10%，香港客户15%，新加坡与美国地区占比高达75%，势头良好。

据公司业绩会指引，22年预计新增入金客户20万（大中华/新加坡/美国与澳洲预计各占1/3）。

2）截至21Q4，客户总资产规模达到4078亿港元，环比下滑3.80%，户均资产32.78万港元，同比-41%，环比-10%。

换手率小幅改善，ARPU环比持续下滑，两融余额小幅下滑。

1）公司4Q21港美股单边成交额1.2万亿港元，同比+1.3%，环比-9%，平均换手率3.10，环比+0.10；受此影响4Q21单用户收入（ARPU）达1329港元，同比-48%，环比-17%，港美股市场持续低迷+赚钱效应差持续影响单用户价值释放。

2）4Q21末公司两融余额达303亿港元，同比+55%，环比-4%。

机构业务与财富管理业务保持高速发展态势。

1）截至4Q21，公司ESOP客户达400家，环比增加75家，同比+152%。

公司IPO分销与企业关系客户数达236家，环比增长21家，同比增长125%。

2）截至4Q21财富管理客户由年初4.2万增至14万，新增多个香港与新加坡合作伙伴，MoneyPlus资产余额由年初102亿增长83.5%至188亿港元（环比3Q增长6.2%）。

盈利预测与投资建议由于获客与户均资产预期大幅下调，将22-23年每ADS收益由3.99/5.60下调至2.81/3.41美元，新增24年4.38美元，参考可比公司估值，给予公司22年14.0xPE，下调目标价至39.37美元（1美元=7.83港币），维持买入评级。

风险提示入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。