天风证券-志邦家居-603801-Q4收入增速靓丽，成本管控能力凸显-220313

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公司发布2021年度业绩快报：21全年实现营业总收入51.53亿元，+34.17%，其中，Q1/Q2/Q3/Q4分别为6.83/12.26/14.14/18.31亿元，分别同比增长109%/36%/23%/24.7%，Q4高基数下收入实现靓丽增长。

21全年实现归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润为0.51/1.01/1.48/2.05亿元，同比分别增长213%/6%/0.9%/3.9%。

21年全年橱柜收入增长稳定，衣柜收入实现高速增长。

21年前三季度，衣柜实现11.9亿元，+64.2%，我们预计公司全年衣柜业务增速超过50%，公司调整优化产品结构，融合橱衣门发力全屋定制，公司20年以来大力拓展整装业务，鼓励加盟商深耕整装渠道并提供渠道双品牌专属产品线，我们依旧看好衣柜业务持续放量。

21年橱柜业务实现稳健增长，21年前三季度实现18.71亿元，+23.4%，我们预计21年橱柜零售增长稳定，大宗业务亦为橱柜收入贡献增量。

另外，木门业务增速迅速，21年前三季度木门业务实现0.77亿元，+234.85%，我们看好木门在全屋及工程渠道发力。

Q4净利率环比提升，同比略承压，宏观环境压力下风险管控能力凸显。

2021年公司净利率为9.81%，在地产政策收紧、原材料及人力成本上涨等不利因素影响下，全年净利率下行0.5pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为7.41%/8.25%/10.5%/11.22%，21年利润端多方面承压，在成本和费用管控方面，公司严格推进降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到有效提升。

盈利预测与估值：公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务，大宗渠道增长稳健；产品端，持续打造设计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。

预计22/23年归母净利润分别6.21亿元/7.46亿元，同比分别+23%/+20%，对应PE分别为13X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：以上数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的年报为准，新房交付不及预期，精装修渗透率趋缓，行业竞争加剧等。