国信证券-京东集团~SW-9618.HK-零售直营业务增长强韧，物流板块扭亏为盈-220313

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财务表现：收入增长稳健，履约费用率改善。

2021Q4，公司实现营收2,759亿元，同比增长23.0%；公司Non-GAAP净利润为35.65亿元，同比增长49.4%，Non-GAAP净利率为1.3%。

2021年京东收入9,516亿元，同比增长27.6%；归属股东净利润为-35.59亿元。

公司期间费用率为13.6%，同比降低0.5%，主要体现了电商业务履约成本的优化，履约费用率本季度同比下降0.7%。

零售业务：直营业务增长强韧，商户流入持续加速。

本季度京东零售收入2499亿元，同比增长21%；经营利润53亿元，同比增长75%，经营利润率2.14%，高于去年同期的1.48%。

直营业务总同比增长22.1%，在消费进一步疲弱的环境下增速保持稳定。

平台业务收入同比增长27.2%，增速有所放缓。

商户入驻数量继续提升，四季度增长已经超过前三季度总和。

2021Q4年活跃购买用户数达5.7亿人，单季度净增1750万人。

全年GMV增长26.2%，达到3.297万亿元，活跃消费者人均年度购买额为5787元，比上一年增长251元。

京东物流：本季度扭亏为盈，外部客户引入有成效。

本季度京东物流收入305亿元，同比增长28%，经营利润7.3亿元，为2021年度首次单季取得盈利。

京东物流继续推进大力引进外部客户的战略，目前外部客户占收入比例已经达到57%。

新业务：京喜保持高增长，亏损暂时有所扩大。

本季度新业务板块收入82亿元，同比增长46%。

亏损32.2亿元，经营利润率-39.26%，相比上季度的20亿元亏损额有所扩大。

受京喜拼拼的推动，京喜季度收入增长超过40%。

从2021Q3开始，京喜业务已经开始将扩张战略调整为聚焦于核心地区，本季度的高增长以及亏损扩大主要是延续上个季度的势能。

风险提示：宏观经济或者电商行业下行风险;部分商品因供应链问题缺货；数据安全及反垄断监管风险。

投资建议：继续维持“买入”评级。

在经济增速放缓、消费需求持续不振的背景下，京东业绩体现了良好的韧性和稳定性。

我们看好非3C品类的增长对商品品类的丰富和新品牌商引入给公司带来持续稳健的增长。

本季度京东对外投资在二级市场价值出现了下跌，我们小幅下调估值予以反映。

给予其估值区间为373-400港币,分别下调5%/5%，维持“买入”评级。