申港证券-2月金融数据点评：政策宽松空间值得期待-220312

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2月新增社会融资总额1.19万亿（前值5.17万亿），较去年同期少增5315亿元，低于市场预期。

社融存量同比增长10.2%（前值10.5%），M2同比增长9.2%（前值9.8%），呈现回落趋势。

M1同比增长4.7%（前值-1.9%）,反弹趋势明显。

2月社融增速大幅回落主要受人民币贷款拖累影响。

其中人民币贷款增加9084亿，同比环比均走弱，同比减少4329亿元，企业债增加3377亿，同比多增2021亿，政府债券当月值为2722亿，同比多增1705亿元，企业债、政府债共同支撑社融同比多增，但受人民币贷款大幅下跌影响，社融增速出现小幅回落；非标融资继续收敛，外币贷款小幅收敛对社融多减拖累。

M2增速见顶回落，M1增速触底反弹。

2月份M2同比增速由9.8%小幅回落至9.2%，M1同比增速由-1.9%增长至4.7，M1、M2增速剪刀差收敛。

结构上，中长期走弱短端修复，居民中长期贷同比穿负，居民、企业信贷需求疲弱，反映实体经济融资需求偏弱仍需更多措施改善。

企业部门环比有所下降。

与去年同期相比，企业短期贷款同比增长超60%，中长期同比下降逾50%，其中企业短期贷同比多增明显，反应4季度以来多次高层会议对稳经济增长实体经济持续的扶助效果，国内信用环境有所回暖。

居民部门环比大幅下降，呈负增长，下跌幅度远超去年同期，成为统计以来首次穿负。

但受到房地产市场的持续降温势头、疫情反复等影响，居民贷款回落幅度大，融资端居民较高的谨慎性尚未缓解，消费和购房需求不足，短期难以实现消费复苏。

边际上后续政策仍有望继续加码，宽松空间仍在（如降息），以此对冲信贷失速风险，稳预期管理，助力房地产市场软着陆。

既1月信贷显著超预期后，2月大幅不及预期，或反映了稳增长是曲折向上的过程，趋势确定但路径仍待纾困。

稳增长从计划到资金投放到项目实施形成投资额仍需窗口期，宽货币到宽信用难以一蹴而就，传统投资分项的约束又抓有放，仍待时效。

又为债市提供了配置窗口期，交易价值凸显外叠加宽货币预期。

（具体参见《债市配置价值凸显》）。

预计后续社融、M2磨底后趋稳，后续将继续小幅回升，尽管当前信贷抓手仍有欠缺，但稳增长背景下，仍将值得期待，预计年内社融11%-11.5%，绿色信贷的增量、政府债的发行节奏与居民中长期贷的修复进度为后续关注重点。

2月企业债券净融资3377亿元，同比多增2021亿元，1月以来，债务发行贡献显著，也将会是后续的主要贡献动力。

企业债同比多增反映国内信用环境自开年来持续回暖。

往后看政策层面将继续发力，稳定企业对未来经济增长的预期，提升企业信贷需求，2022年政府工作报告指出，加大稳健的货币实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力的支持。

在此背景下，需要持续扩大信贷规模并引导信贷资金向小微企业倾向，政府债券发行提速及政策层面加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度以及房地产调控或有微放松（居民中长期贷款），值得着重观测的是制造业为首的实体融资需求动力（企业中长期贷回升的持续性）。

风险提示：货币政策过紧、经济修复不及预期、信用风险。