西部证券-壹石通-688733-首次覆盖报告：隔膜上的铠甲，金字塔上的尖-220313

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勃姆石是新型无机锂电涂覆材料，享有新能源车行业β+材料渗透率提升双重红利。

勃姆石作为新型无机锂电涂覆材料，能有效提升电池安全性，对传统无机涂覆材料氧化铝形成有效替代。

我们预计全球2021-2025年锂电池需求为538/814/1136/1551/1976GWh，复合增速为45%；锂电池用勃姆石需求为3.45/5.99/9.38/14.11/19.94万吨，复合增速为62%，高于锂电池增速。

壹石通是全球勃姆石龙头企业。

公司勃姆石产品纯度高、中位粒径小、比表面积范围大、性价比高，已成为宁德时代的核心供应商。

18/19年公司在全球动力电池勃姆石行业位居第二，市占率为31%/36%，仅次于德国Nabaltec36%/37%的水平。

根据壹石通招股书及Nabaltec年报显示，2020年壹石通勃姆石业务收入已超过Nabaltec，居全球首位。

公司扩产计划积极，下游客户优质。

公司是宁德时代的勃姆石产品核心供应商，并进入三星SDI、新能源科技（ATL）、国轩高科、天津力神、欣旺达等多家国内外锂电池制造企业的供应商体系。

凭借行业红利+勃姆石渗透率上升红利+公司市占率提升逻辑，我们预计公司2021-2023年勃姆石产能为2.0/6.0/10.0万吨，销量为1.6/3.6/6.6万吨，在全球市占率为46.4%/60.1%/70.4%；对应收入为3.38/7.44/13.51亿元，同比+144.5%/+120.5%/+81.5%，受益于规模效应，勃姆石业务毛利率保持上升趋势，分别为46.4%/49.4%/52.3%。

投资建议：预计公司2021-2023年营收为4.23/8.86/16.38亿元，归母净利润为1.08/2.45/4.87亿元，同比+140.0%/+126.4%/+98.9%。

给予公司2023年30倍P/E，对应目标价为80元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球新能源汽车销量不达预期；勃姆石涂覆渗透率不达预期；竞争对手追赶进度超预期；新产品研发进度不达预期；产品降价超预期。