中信证券-休闲服务行业跟踪点评：疫情加重短期波动，重新打开配置窗口-220313

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近期全国多地疫情出现反复，其中高线城市受影响尤为明显，疫情修复逻辑下的相关板块大幅回调。

近三周消费者服务（中信）指数下跌12.85%，明显跑输上证（-4.42%）和深证（-5.88%）。

我们认为，疫情加重对相应板块的短期经营扰动并不是关键，且Q1对出行产业而言本属淡季，业绩波动全年看影响有限，但重要的是市场对疫情长期管控的看法与判断对估值波动的影响。

因此，疫情扰动下，板块波动难以避免，但我们重申，疫情管控影响终要减弱，疫情修复投资主线逻辑和方向并无变化，配置机会仍将回归，阶段性疫情散点反复在当下、在未来大概率仍然发生，但回调即意味带来新的配置窗口期，建议布局。

▍2月中旬以来全国多地疫情加重，深圳、上海等商业活动发达区域冲击尤大。

近期受香港及境外输入压力加大影响，全国爆发新一轮散点疫情，3月以来每日新增病例迅速攀升。

3月11日全国当日新增本土确诊病例476人、无症状感染者1,048人，单日新增尚未显现回落拐点。

部分区域现有确诊及无症状病例创下2020年下半年以来新高，3月11日深圳新增本土确诊27例（现有377例）、无症状感染2例；上海新增本土确诊5例（现有41例）、无症状感染78例（现有448例）。

此轮疫情对部分商业活动发达区域的居民生活出行影响较为明显，以深圳为例，下周“10+1”区所有餐饮暂停堂食，网吧、酒吧、电影院等非生活必需密闭场所关闭，机关企事业单位非必要人员原则上居家办公5天。

▍疫情冲击下服务类公司股价出现明显回调，港股、美股中概股市场情绪遇冷亦形成拖累。

统计近三周上证、深证、消费者服务（中信）、恒生综指、美股中国内地、以及市值超百亿的本土休闲服务公司股价表现来看，消费者服务（中信）指数下跌12.85%，明显跑输上证（-4.42%）和深证（-5.88%）；美股、港股的餐饮、酒店、OTA公司受市场悲观情绪扰动股价回调明显。

近日SEC公布了一份包含五家中概股公司的名单，称基于《外国公司问责法案》若外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告将从交易所摘牌，受此影响近两日华住、百胜中国、携程网股价分别下跌23.27%、24.75%、19.76%。

▍Q1休闲服务公司业绩承压，中免利润率回升受瞩目。

从数据跟踪来看，中国中免1~2月收入约131亿元/归母净利约24亿元，均同比增长约20%；餐饮头部上市公司同店收入1月恢复至2021年同期的75%~80%、2月恢复至85%~90%；STR酒店RevPAR1月恢复至2019年同期的65%、2月恢复至75%。

预计3月行业整体表现趋近或低于1月同比恢复情况，除中国中免外大部分公司一季度或录得亏损。

其中，中免春节期间虽有促销但折扣总体也保持收缩态势，我们估算22Q1海南净利率环比明显改善、虽同比去年同期预计仍略降，但环比预计提升达3-4pcts。

由于Q1是传统淡季业绩表现并不关键，更重要的是趋势判断对估值波动影响。

▍近期个股经营压力逐渐pricein，复苏逻辑下板块配置价值依旧明确。

对于出行产业链板块，我们认为方向上依旧要坚持把握边际疫情加重、个股股价回调时的配置窗口，过去两年反复验证了这样的波动性机会。

但今年关于防疫政策适度调整的增量预期显胜于过去两年，又进一步带来中期逻辑支撑。

现阶段防疫措施呈现政府层面依旧从严从紧从精、但疾控专家对于管控措施放松持积极态度的局面，我们对此保持谨慎乐观。

从配置选择上，我们认为要兼顾估值安全边际和至少两年维度成长性，经历此轮股价调整大部分公司对应2023年PE估值均明显回落，目前对应在10-25倍PE估值区间，考虑免税、酒店、餐饮板块增长性较好同时政策风险较小，重点推荐。

▍风险因素：疫情超预期，宏观经济增速低于预期，行业竞争加剧，公司治理等。

▍投资策略：疫情扰动下，板块波动难以避免，但我们重申，疫情管控影响终要减弱，疫情修复投资主线逻辑并无变化，回调即意味带来新的配置窗口期，建议自上而下积极布局。

我们认为相关行业和公司的股价表现将分预期升温、业绩兑现两个阶段演绎。

目前阶段仍处预期阶段，利好政策、管控放松、疫苗特效药等效果提升等各因素在未来均有望形成催化，疫情波动又或加重波动，但我们认为该主线总体将持续波动上行。

结合行业属性、赛道格局、潜在增速和公司估值，推荐配置排序为中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、海伦司、九毛九、同程艺龙、携程、宋城演艺、中青旅。