东吴证券-固收点评：天地转债，中国热转印色带龙头企业-220313

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事件：天地转债（123140.SZ）于2022年3月14日开始网上申购：总发行规模为1.72亿元，其中38.51%的资金用于热转印涂布装备及产品技术升级项目，14.27%用于信息化和研发中心升级项目，17.56%用于安全环保升级项目，剩余29.65%的资金用于补充流动资金。

当前债底估值为63.17元，YTM为2.92%。

天地转债存续期为6年，中证鹏元评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.20%、2.50%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.3276%（2022/3/11）计算，纯债价值为63.17元，纯债对应的YTM为2.92%，债底保护一般。

当前转换平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月19日至2028年03月14日。

初始转股价12.47元/股，正股天地数码3月11日的收盘价为12.83元，对应的转换平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率9.08%。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

按初始转股价12.47元计算，转债发行1.72亿对总股本和流通盘的稀释率分别为9.08%和12.32%，对股本造成的摊薄压力较小。

我们预计天地转债上市首日价格在在116.77~130.35元之间，我们预计中签率为0.0005%。

综合可比标的，考虑到天地转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.77~130.35元区间。

我们预计网上中签率为0.0005%，建议积极申购。

点评：公司是中国热转印色带龙头企业。

公司是一家专业从事热转印成像材料研发、生产的国家高新技术企业，目前拥有条码色带、传真色带、日期(打码)色带三大主要系列及其他多种配套产品，形成了热转印色带全系列产品。

公司先后获得多项发明专利，是国内热转印色带的龙头企业，也是国际主流企业之一。

近年来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为5.48%。

公司营业收入2016-2020年复合增速为5.48%，保持增长，2021Q1-3同比增速为33.51%。

归母净利润2021Q1-3同比增速为-2.04%，净利润增速不及营收增速是因为成本端原材料价格的上涨以及期间费用的增加。

公司营业收入构成稳定，收入主要来自条码碳带的生产和销售。

2016年-2020年，条码碳带收入占营业收入的比重均在90%以上，2020年，条码碳带的营业收入占比为93.05%，营业收入构成稳定。

销售毛利率和净利率有所回落，销售费用率呈下降趋势。

2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为29.77%、26.85%、和22.36%，销售净利率分别为6.37%、5.40%和3.73%。

自2016年起公司毛利率有所回落，主要是因为人工成本和制造费用增加导致的成本上升。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。