光大证券-华锦股份-000059-跟踪点评：携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进-220313

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事件：当地时间2022年3月10日，沙特阿美已做出最终投资决定，其合资公司华锦阿美石油化工公司将参与中国东北地区大型炼油化工一体化联合装置的开发。

华锦阿美石油化工公司是沙特阿美、北方华锦化工集团公司和盘锦鑫诚工业集团的合资企业，该合资企业将开发原油制化学品联合装置。

点评：携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进：当地时间2022年3月10日，沙特阿美发布声明称，其合资公司华锦阿美石油化工公司将参与中国东北地区大型炼化一体化项目建设，该项目原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年），预计2024年投入运营。

此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。

华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。

沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。

配套完备生产设施，形成规模化优势：华锦股份是国内重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和尿素生产企业，拥有独立的公用工程、环境保护系统，及铁路运输、公路运输配套设施。

公司现已形成了800万吨/年炼油、50万吨/年乙烯、100万吨/年道路沥青、90万吨/年润滑油基础油、132万吨/年尿素的生产规模。

截至2022年3月11日，公司主营化工产品聚乙烯价格为9090元/吨，较年初+4.36%；尿素价格为2902元/吨，较年初+13.7%；柴油价格为7914元/吨，较年初+8.2%；ABS价格为14700元/吨，较年初-1.0%；聚丙烯价格为9320元/吨，较年初+14.6%。

当前PB不足1倍，估值修复空间可期：从PB估值角度看，国有化工企业的估值水平始终低于化工行业整体，且当前国有化工上市企业特别是化工上市央企的估值水平处于历史底部位置。

公司股价自2017年下半年开始持续下跌，PB-MRQ于2018年5月底跌破1.0。

公司股价在2019年初小幅反弹后回落并进入平稳期，2020年年中至今公司股价虽有所上涨，但整体PB估值仍处于底部水平，截至2022年3月11日，公司PB-MRQ仅0.82倍。

随着中国东北地区大型炼化一体化项目的继续推进，公司成长空间逐步打开，未来估值有望得到修复。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为8.84/10.33/11.65亿元，对应EPS分别为0.55/0.65/0.73元/股。

维持“买入”评级。

风险提示：原油价格波动风险，原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险，主营产品价格波动风险。