国元证券-智明达-688636-首次覆盖报告：军用嵌入式龙头，高景气快速成长-220312

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国内领先的军用嵌入式计算机模块提供商，技术实力雄厚公司成立于2002年，主要面向军工客户，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。

公司掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术，形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系，产品用于军用装备的机载、舰载、弹载和车载平台。

2017-2021年，公司营业收入的CAGR达27.36%，扣非归母净利润的CAGR达45.91%。

2021年6月，公司发布了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计划拟向97名激励对象授予权益总计不超过106.06万股，业绩考核目标为：以2020年净利润为基数，2021-2023年三个会计年度的净利润增长率分别不低于40%、70%、100%。

国防武器装备加速更新换代，民营军工企业迎来发展机遇我国国防预算稳健增长，武器装备加速更新换代。

根据中研普华数据库的预测，到2025年，中国国防信息化开支将增长至2513亿元，2014-2025年CAGR达到11.62%。

嵌入式计算机是军事装备信息化的基础，工信部的数据显示，2011-2017年中国嵌入式系统行业市场规模CAGR达到45.94%。

近年来，国家颁布了一系列政策鼓励民营企业参与军工项目，具备军品资质的民营企业有望充分受益于行业体制改革的有效推进。

打造产品自研能力提升核心竞争力，可持续化研发驱动长期成长1）技术积累深厚：公司一直保持较高的研发投入，截至2021年6月底，公司拥有专利32项（发明专利7项）、软件著作权159件；2）持续获取新项目助力持续成长：2017-2020年1-6月及2021年分别新立项115、97、117、51、167个项目。

2021年9月，公司公告拟出资1.78亿元增资铭科思微，有助于加强在高速、高精度ADC领域的技术优势；3）优秀的财务表现：与同行业竞争对手相比，公司营业收入增速稳定，净利润率表现优秀。

盈利预测与投资建议公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，公司未来成长空间较为广阔。

预测公司2021-2023年营业收入为4.49、6.51、9.12亿元，归母净利润为1.12、1.51、2.35亿元，EPS为2.22、3.00、4.66元/股，对应PE为46.92、34.70、22.28倍。

上市以来，公司PE主要运行在35-75倍之间，考虑到公司的成长性，给予2022年55倍的目标PE，对应目标价为165.00元。

首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；国防政策、军费预算变化；客户集中度较高；产品研发不及预期；应收账款占比较大；军品军审定价对经营业绩造成影响。