安信证券-2月金融数据解读：实体融资拖累社融，稳增长仍有待发力-220312

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■2月金融数据整体偏弱且低于市场预期。

2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元。

社融存量增速自10.5%降至10.2%。

2月新增信贷1.23万亿元，同比少增1258亿元。

2月M2同比自9.8%降至9.2%，M1同比自-1.9%升至4.7%。

■实体融资趋弱带动社融增速回落。

2月社融存量增速自10.5%降至10.2%，增速回落主要受实体融资需求偏弱影响，剔除政府债后2月社融存量增速自9.4%下行至9.1%。

从融资结构来看，企业贷款同比多增主要受到短贷和票据融资拉动，而中长期贷款仅新增5052亿，较上年同期的1.1万亿少增5948亿，企业中长贷存量增速自13.7%进一步降至12.6%，反映企业融资需求不强。

居民信贷同比少增，且2月居民中长期贷款新增量已经降至负值，居民中长期贷款存量增速自12.1%进一步下行至11%。

虽然近期房地产呈现“因城施策式”放松，但地产销售高频维持低位，居民中长贷进一步走弱。

■春节和复工较快影响下M1回升，信贷偏弱和财政存款高增使得M2下行。

本月M1同比自-2.9%升至4.7%受春节错位下M1低基数影响较大，从春节期间及节后煤炭日耗高于过去几年同期来看，各地抢复工稳增长影响下生产恢复偏快也可能带动M1回升。

M2同比自9.8%降至9.2%，一方面贷款偏弱使得居民和企业总存款增速自9.5%降至8.7%；另一方面2月政府债发行规模处在历史同期高位，财政存款增速升至30%以上也使得M2趋于回落。

■总体而言，2月金融数据低于预期，实体融资需求继续走弱，资本开支持续偏低。

2022年政策把稳增长放在更加突出的位置，需要财政、货币、产业合力发挥“几家抬”作用，基于“宽货币仍会延续+社融回升没有结束但上行有顶+地产放松没有结束但放松有界”的逻辑，我们维持债市震荡交易的市场观点。

短期内，2月金融数据不及预期或会带来短线博弈机会，但2月剔除政府债券之后的社融增速已低于2018年底，预计在“稳增长”诉求下，宽信用仍在发力期，社融回升没有结束，地产放松仍将持续，债市最佳交易窗口可能尚未到来。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。